Ence 3T24: optimistas pese a que el 4T24 y 1T25 serán algo más débiles

A nivel operativo se mostraron optimistas acerca de la evolución de los precios de la pulpa, donde ven un suelo en los precios en China y esperan que lo hagan en Europa durante noviembre/diciembre, rebotando posteriormente por los elevados diferenciales frente a la fibra larga y el dissolving, así como por las paradas de mantenimiento anunciadas para los próximos meses.

Pese a ello, creemos que la avería en la turbina en Navia continuará penalizando el cash cost durante el 4T24 y 1T25, con la Compañía cifrando el coste derivado de las mayores compras de energía en torno a 6 mln eur en 4T24 y 5 mln eur en 1T25, lo que nos lleva a estimar un cash cost en 4T24 cercano a los 500 eur/t y un EBITDA de unos 149 mln eur ’24 R4e (18 mln eur 4T24).

Respecto a los planes de crecimiento, eficiencia y diversificación, el equipo gestor continuó resaltando los diferentes proyectos en los que trabaja la Compañía. En celulosa, otorgamos elevada visibilidad al crecimiento de las ventas de productos avanzados de mayor margen, con el objetivo de alcanzar el 30% de las ventas en ’25 y hasta el 50% en ’28; la línea de fluff para fabricar productos absorventes con elevado margen; y el desarrollo de productos de packaging para alimentación, con reducidas necesidades de capex y un ROCE esperado >15%.

En renovables, continúan avanzando tanto en los proyectos de energía térmica renovable, donde ya se ha firmado un contrato y negocian 14 más, con 4 plantas esperadas en RTB en 2025 con ROCEs>11%; como en las plantas de biometano, aprovechando sus ventajas competitivas en la gestión de biomasa y recursos orgánicos para construir hasta 14 plantas de biometano en los próximos trimestres, con un ROCE esperado superior al 12%.

Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc.