Enagás: "A pesar de la caída en beneficio mantenemos la recomendación de compra"
Bankinter
Los dos factores que explican esta caída en resultados en el 1T son el recorte en ingresos regulados y unos menores ingresos financieros no recurrentes. El nuevo marco regulatorio para la red de transporte de gas comienza en 2021 y llega hasta 2026.
El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro). En 1T’21 los ingresos regulados caen un -12,6%. Además, los resultados se ven afectados por menores ingresos financieros. El año pasado ENG registró 18M€ (12% del BNA) de diferencias de cambio positivas generadas en la compra de dólares para la adquisición de la fase II de Tallgrass.
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Por otro lado, los aspectos positivos en estos resultados son: (i) Mayor contribución de las filiales internacionales, gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline. Oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental) y (ii) Menor coste de la deuda: 1,8% vs 2,1% en 1T20. Sin embargo, estos factores positivos han sido insuficientes para contener la caída en BNA en el periodo.
La caída en resultados era esperada por el mercado y consistente con las guías del equipo gestor para el conjunto del año: BNA de 380M€ (-14%) y DPA de 1,70€/acción (+1,0%).
A pesar de esta caída en BNA mantenemos la recomendación de compra. Motivos:
(i) Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad. La rentabilidad por dividendo se sitúa en 9,0% y el compromiso de ENG es mantenerla en estos niveles en el periodo regulatorio 2021-26, a pesar de la caída en BNA gracias a la fuerte generación de cash Flow y la ausencia de inversiones relevantes. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 80%, la rentabilidad se situaría en el entorno del 6%, de acuerdo con nuestras estimaciones. La visibilidad es alta ya que la mayoría del cash flow del grupo (>65%) proviene de ingresos regulados;
(ii) Mejora de expectativas de su filial en EE.UU Tallgrass -que representa aproximadamente el 50% de las inversiones internacionales-. Esta mejora proviene de la recuperación en el precio del petróleo y en los volúmenes transportados. Sus comparables (medido por el índice Alerian de infraestructuras de transporte) ya reflejan esta mejora. El índice muestra una revalorización de +23% en el año, situándose ya cerca de los niveles pre-pandemia;
(iii) El apoyo a la generación de energía con hidrógeno verde por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG.