Enagás: Buenos resultados, y aún así, hay que vender. Estos son los motivos.

• EBITDA 178M€ (+2,7%) vs 174M€ est.
• Beneficio Neto 65M€ (+20) vs 58M€ est.
• Fondos Generados por las Operaciones 163M€ (+100%); Deuda Neta 3.342M€ vs 3.348M€ M€ en diciembre 2023.

Opinión de Bankinter: Noticias positivas. Resultados del 1T 2024 por encima del consenso, pero sin cambios en las guías del año. Motivos detrás de la subida en BNA (+20%):

(i) Estabilidad en la contribución del negocio regulado. En el primer trimestre ENG ha recibido unos ingresos procedentes de las inversiones realizadas en el 4T 2023 y la puesta en marcha de la planta de regasificación de Musel que compensan la caída en los ingresos regulados en este trimestre;

(ii) Mayor contribución de las filiales internacionales tras aumentar la participación en TAP del 16% al 20%.

(iii) Ingreso financiero no recurrente en 1T 24. Pero Enagas no cambia sus guías para el conjunto del año.

El primer trimestre será el mejor del año y los impactos positivos se irán diluyendo a lo largo del año. El BNA ordinario para el conjunto del año se situaría entre 260M€ y 270M€ (entre -10% y -13%).

Razones:

(i) En el negocio regulado, la base de activos regulados (RAB) caerá en el año ante la falta de inversiones en la red de transporte de gas y resultará en menores ingresos;

(ii) Las filiales internacionales reducirán su aportación a los resultados del grupo en 2024, debido a alguna contribución no recurrente en la última parte de 2023;

(iii) El coste de la deuda será mayor en 2024 y se diluirá el ingreso finanicero no recurrente en el 1T.

Mantenemos la recomendación de Vender. No vemos claros catalizadores en el corto plazo.

Los resultados de 2024 mostrarán una caída. El arbitraje de GSP se podría conocer pronto, pero los fondos tardarán en llegar. En caso de resolución a su favor, en el escenario base, Enagas confía en recuperar la mitad de la inversión (200M€) en 2027-30 y el resto post-2030. Para Tallgrasss (EEUU y donde ENG tiene un 30%), los accionistas han decidido destinar la caja generada en 2024-26 a inversiones de crecimiento, por lo que no recibirá dividendos hasta 2027.

El apoyo al hidrógeno verde por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a futuro para el grupo, pero lo más probable es que veamos retrasos en su puesta en marcha en un momento en el que todos los estados miembros tienen que realizar importantes esfuerzos fiscales. Además, todavía no hay claridad sobre la regulación a la que estarán sujetas estas inversiones en hidrógeno verde, lo que genera incertidumbre.