Enagás. Ajustamos P.O. tras venta de Tallgrass. Incluimos previo cifras 1S24
Ángel Perez de Renta 4 Banco
Venta de Tallgrass tiene varias implicaciones positivas. La venta del 30,2% de Tallgrass Energy por 1.100 mln usd permitirá:
1) fortalecer el balance, 2) continuar con su estrategia de rotación de activos no estratégicos y 3) reducir el riesgo del grupo (elimina exposición a midstream de petróleo en Estados Unidos, y reduce coste de la deuda).
La entrada de capital permitirá: 1) reducir la deuda neta del grupo a final de 2024 hasta 3,3x DN/EBITDA vs 4,3x en 2023, 2) añadir robustez al dividendo hasta 2026, y 3) mejorar FFO/Deuda neta, al 28% vs 19,2% en 1T24, pudiendo traer consigo una mejora de su calificación crediticia. Además, otorga un amplio margen para acometer su plan de inversión en la red de hidrógeno más allá de 2026 y que, en función del nivel de inversión que finalmente se lleve a cabo (dependiente del nivel de subvención) y del dividendo que se pague, ampliará significativamente sus niveles de apalancamiento en la segunda mitad de esta década.
Revisamos estimaciones con la salida de Tallgrass.
La salida del perímetro de Tallgrass, cuyos resultados se contabilizaban por puesta en equivalencia, nos lleva a recalcular nuestras estimaciones de EBITDA a la baja, beneficio neto ex extraordinarios al alza y FCO al alza.
Previo 1S24: Todo alineado para alcanzar unos objetivos anuales que no esperamos que cambien.
Las cifras del primer semestre sin grandes variaciones esperadas en la parte alta de la cuenta de resultados. Beneficio neto recurrente +8,5% vs 1S23. Es previsible que, recogiendo los efectos de la salida de Tallgrass del perímetro, desde Enagás decidan revisar guías 2024 (a la baja EBITDA, al alza beneficio neto excluyendo extraordinarios por mejor resultado financiero). Deuda neta a la baja pese a ligero deterioro de circulante, todavía no recoge las ventas de activos. En la conferencia, pendientes de: 1) novedades que pudieran dar respecto a los arbitrajes en Perú, 2) plazos que barajan para el cierre de la operación de Tallgrass, 3) cualquier comentario respecto a la ampliación de capacidad de TAP, y 4) novedades respecto al calendario en el desarrollo del hidrógeno.
Ajustamos P.O. 18,23 eur (17,52 eur previo), elevamos a sobreponderar.
Tres factores nos llevan a revisar el P.O.: 1) venta de Tallgrass a un precio superior a nuestra valoración estimada, 2) mejora en FCO, y 3) pago del dividendo el pasado 4 de julio. Recogiendo estos factores, nuestro P.O. se sitúa en 18,23 eur (vs 17,52 eur previo), ofreciendo un potencial superior al 30% por lo que elevamos la recomendación a SOBREPONDERAR (anterior Mantener).