Colonial 1T24: París impulsa las cifras (valoración)
Javier Díaz, analista senior de Renta 4 Banco
Colonial ha publicado sus resultados correspondientes a 1T24 con cifras de ingresos por rentas brutas y EBITDA, ligeramente por debajo de nuestras estimaciones, si bien presenta un mejor Bº neto del esperado (derivado de menores gastos financieros frente a los previstos).
Los resultados confirman la buena evolución operativa de la compañía con unos ingresos por rentas de 96 mln eur (+6% vs 1T23) impulsados por la fuerte operativa en París (con crecimiento de ingresos del +18% impulsado a su vez por la entrega del proyecto Louvre Saint-Honoré; rentas like for like del +7% y release spread del +22% en 1T24).
Igualmente, la cartera de activos en París de Colonial mantiene la ocupación en el 100%, elevando la ocupación total del grupo al 97%, tras una destacable mejora de ocupación en Madrid (+118 pbs en 1T24 hasta el 97%).
Por su parte, Barcelona mantiene una ocupación del 84%, afectada por 3 edificios tras su entrada en explotación post-reformas. La caída de ingresos en Madrid se debe a las desinversiones realizadas, mientras que las rentas like for like se incrementan un +6% vs 1T23 (release spread en Madrid prácticamente plano, al igual que en Barcelona).
Colonial continúa avanzando en su programa de desinversiones con la venta de Sagasta 31-33 en abril, elevando así los compromisos de desinversión a 201 mln eur en 2024. Tal y como esperábamos, no ha habido sorpresas por el lado del endeudamiento, con una ratio LTV que se sitúa en el 39,1%, en línea con nuestras previsiones (aprox. 40%).
A cierre de 1T24 el 100% de la deuda continua a tipo de interés fijo o cubierto, con un tipo de interés spot del 1,74%. Cabe destacar la emisión de dos bonos con fechas de ejecución noviembre 2023 y abril 2024, por un total de 200 mln eur adicionales sobre el bono con vencimiento en noviembre de 2029 que, gracias a la estrategia de pre-coberturas de Colonial, le han permitido fijar un tipo de interés medio efectivo del 1,9% (frente a un tipo de interés medio del 4,2% sin tener en cuenta las pre-coberturas). Por su parte, y al igual que el año pasado, S&P ha confirmado el rating de BBB+ con perspectiva estable de la compañía.
Con todo ello, esperamos que los resultados tengan un impacto neutro o ligeramente positivo en cotización (reiteran guía 2024 de BPA entre 0,30 y 0,32 eur/acción), toda vez que Colonial acumula una caída del -11,2% en lo que llevamos de año (descuento vs EPRA NTA del -41,5%).
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 7,00 eur/acción.