CAIXABANK. Presentación del Plan Estratégico 2025-27 (valoración)

2-. Este nuevo plan contempla un crecimiento de volúmenes >+4% TACC 2025-27 (-2% R4e), apoyado por unas buenas perspectivas en términos de crecimiento económico en España y Portugal. Un avance que recoge el crecimiento de los recursos de clientes >+4% y entorno al +4% de la cartera de crédito sano. Una cartera de crédito donde estiman un aumento en todos los segmentos, TACC 2025-27: crédito hipotecario >2% (-2% R4), crédito al consumo >+6% (-5% R4e) y gestión patrimonial >+6%.

3-. La estrategia de crecimiento está basada en la fidelización y mayor vinculación con el cliente, así como un aumento de la base de clientes y transformando las operaciones e impulsando la productividad a través de la IA generativa.

4-. Los ingresos estiman vendrán de la mano de un margen de intereses estable (TACC 2025e-27e 0%) cerrando 2027 por encima de los 11.000 mln eur (vs 10.500 mln eur R4e), y el crecimiento de los ingresos por servicios con un TACC 25e-27e de crecimiento a un dígito medio (vs +4% R4e).

5-. Por lo que respecta a los gastos, esperan un TACC 25e-27e +4% (<+3% sin iniciativas estratégicas, +3,5% R4). Esta evolución de los ingresos y los gastos debería permitir mantener un ratio de eficiencia en niveles históricamente bajos, entorno al 40%.

6-. Por el lado del riesgo, estiman que el coste de riesgo se mantenga por debajo del nivel de los 30 pb durante todo el plan (vs 30 pb R4 2025e y 35 pb R4e 2026-27).

7-. Política de dividendos. Reiteran un rango de pay out en efectivo entre el 50%-60% y establecen un nivel de CET 1 del 12,25% en 2025e y 12,5% en 2026-27 a partir del cual repartir el exceso de capital con programas de recompra de acciones.

Valoración

1-. Caixabank se caracteriza por ser prudente a la hora de establecer objetivos, lo que le ha permitido superarlos en anteriores planes al igual que en el caso de objetivos anuales.

2-. La negativa respuesta de la cotización consideramos que recogió las dudas del mercado sobre el cumplimiento del objetivo de margen de intereses y la evolución del coste de riesgo (a pesar del cambio de mix de negocio de la cartera), así como el aumento del nivel de capital a partir del cual se repartirá entre los accionistas el exceso de capital generado.

3-. Creemos que los objetivos son factibles aunque consideramos que existe una elevada incertidumbre que podría generar riesgos a la baja para el cumplimiento. Revisaremos las cifras para tener en cuenta la información contemplada en el plan estratégico. Ponemos el precio objetivo en Revisión (anterior P.O 6,32 eur/acc.) y mantenemos la recomendación de SOBREPONDERAR.