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BBVA: "En conjunto valoramos positivamente los resultados"
El BNA recurrente crece a doble dígito (+19,7%; +26,3% a tipos de cambio constantes) a pesar de los bajos tipos de interés en la UEM y el impacto negativo de los tipos de cambio en México y Turquía. La mejora de los ingresos típicos (+7,9% en términos constantes vs +9,5% en 9M’17) y la caída en provisiones por riesgo de crédito (-37,2%) son los principales catalizadores de la cuenta de resultados.
La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por un cargo extraordinario de -1.123 M€, que se debe al deterioro de valor de su participación en Telefónica – previamente anunciado por el banco-. A pesar de este impacto, el BNA publicado bate ampliamente las expectativas.
Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. La morosidad desciende hasta el 4,4% (vs 4,5% en 3T’17 vs 4,8% en 2T’17) con una tasa de cobertura que consideramos adecuada (65,0% vs 72,0% en 3T’17). La ratio de capital CET-I FL, actualmente en 11,08% (vs 11,2% en 3T’17), alcanza el objetivo del banco (~11,0%) aunque el ROTE desciende hasta el 7,7% (vs 8,2% 2016).
Por áreas geográficas (en términos constantes), México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 2.162 M€; +12,7% vs +15,3% en 9M’17). El margen con clientes - actualmente en 3,68% - mejora sin que se aprecien síntomas de deterioro en los índices de calidad crediticia (morosidad: 2,3% y cobertura en 123%). La inversión crediticia crece a menor ritmo que en trimestres pasados, probablemente debido al cambio de mix de la cartera (-12,5% en sector público; +8,6% en empresas y +9,0% en pymes). En América del Sur (BNA: 861 M€; +14,0% vs +5,4% en 9M’17) los ingresos típicos crecen a doble dígito (+13,9%) y compensan los esfuerzos realizados en saneamientos (+26,1%). Turquía (BNA: 826 M€;+ 70,0% vs +49,6% en 9M’17) confirma el fuerte aumento en ingresos (+19,2%) aunque apreciamos cierto deterioro en los índices de riesgo – la morosidad repunta hasta el 3,9% vs 2,5% en 3T’17-. El negocio bancario en España (BNA: 1.381 M€;+52,7% vs +13,7% en 9M’17) refleja las mejoras de eficiencia y la caída en el coste del riesgo. En EE.UU (BNA: 511 M€;+14,6% vs +42,0% en 9M’17), la gestión de márgenes y el cambio de mix en la cartera de inversión permiten un aumento en ingresos de +10,5% (vs +8,3% en 9M´17) en un entorno de mayores provisiones (+23,1%) por la reforma fiscal (impacto negativo de -78 m€ en 4T’17).
En conjunto, valoramos positivamente los resultados 2017 que han sorprendido positivamente en las principales líneas de la cuenta de P&G a pesar de la dificultad del entorno actual - tipos de interés en mínimos históricos en la UEM así como una fuerte depreciación del Peso Mexicano y la Lira Turca.- Mantenemos nuestra recomendación de Comprar que se explica por la mejora en los fundamentales del banco y en su capacidad para generar capital.
