Bankinter. La visibilidad de ingresos se mantiene
Nuria Álvarez de Renta 4 Banco
1) El margen de intereses, +9% i.a. 1S24, viene apoyado por el buen comportamiento de los volúmenes de crédito (+5% i.a. 1S24) y un margen de clientes prácticamente estable (2,99% en 1S24, +2 pb i.a.). Sin embargo, a pesar de la mejora del margen de clientes trimestral (+3 pb vs 1T24), el MI/ATM se reduce (-4 pb vs 1T24) como consecuencia de un mayor peso del pasivo mayorista respecto a los depósitos a clientes.
2) Las comisiones netas evolucionan favorablemente, c. +13% i.a. en 1S24. 3) El buen comportamiento de los ingresos recurrentes permite un margen bruto al alza +10% i.a. 1S24 por encima de los gastos de explotación (+6% i.a 1S24) y una mejora del ratio de eficiencia (34% vs 35% 1T24).
Se mantiene el control del riesgo. Sin presiones a la vista.
La estacionalidad del trimestre y el aumento de los volúmenes explican el incremento de las provisiones en 2T24 (+13% i.t) que han llevado al coste de riesgo a 40 pb en 1S24. Un incremento no extrapolable al resto del año y que permite mantener inalterada la guía anual en un rango de 35-40 pb (vs 40 pb 2024 R4e). Un perfil de riesgo que sigue mejorando, con una tasa de morosidad en el 2,17% (- 6 pb vs 1T24), con la morosidad de empresas mejorando en 20 pb i.t. y manteniendo una elevada cobertura en el 68%.
Revisamos estimaciones atendiendo a las nuevas guías.
Alcanzamos un margen de intereses de 2.333 mln de eur 2024e (vs +4% anterior), +5,4% i.a. vs guía de avance a un dígito medio. Comisiones netas, c.+3% vs estimación anterior hasta 688 mln de eur (+10% i.a.) y guía de crecimiento a un dígito alto con potencial revisión al alza en 3T24. Gastos de explotación, +5,4% i.a. (desde +3,8% 2024 R4e) vs guía de avance a un dígito medio-bajo (con probabilidad elevada de que se sitúe en la parte alta). Asimismo, revisamos al alza la evolución del crédito para 2024-25 apoyado por el crecimiento de los distintos negocios y la ampliación del negocio en Irlanda con la integración de Avantcard.
Conclusión: P.O 8,33 eur/acc (7,9 eur/acc anterior). Reducimos recomendación a MANTENER desde SOBREPONDERAR.
Revisamos al alza el precio objetivo un +5,4% hasta 8,33 eur/acc que recoge el mayor ROE estimado para 2025 (16,7%e vs 15,5% anterior estimación) en un entorno de mejor comportamiento esperado de los ingresos. No obstante, la falta de potencial a precio objetivo (<5%) con las nuevas estimaciones nos llevan a reducir la recomendación a MANTENER.