Banco Santander: Tras los resultados Bankinter recomienda COMPRAR. Estos son los motivos.

Principales cifras 1T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 11.983 M€ (+17,7%; +7,7% t/t vs 11.464 M€ e); Margen Bruto: 15.380 M€ (+10,4% vs 15.122 M€ e); Margen de Explotación: 8.833 M€ (+13,4% vs 8.630 M€ e); BNA: 2.852 M€ (+10,9% vs 2.889 M€ e).

SAN mantiene los objetivos del plan estratégico 2023/2025 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en BPA (vs +13,7% actual), eficiencia ~42% (vs 42,6% actual), ratio de capital CET1>12,0% (vs 12,3% actual), rentabilidad/RoTE ~15,0%/17% (vs 14,9% actual y 16,2% ajustado por gravamen temporal) y crecimiento a doble dígito en TNAV + dividendos (vs +14,0% actual).

Opinión de Bankinter: El aumento del Margen de Intereses (+18%) compensa la Inflación y el esfuerzo en provisiones. Lo más importante de los resultados:

(1) Las métricas de gestión del grupo en su conjunto son buenas – Ingresos recurrentes, eficiencia y rentabilidad/RoTE

(2) no se aprecia un deterioro significativo en los índices de calidad crediticia y

(3) el guidance 2024 se mantiene: Crecimiento de un dígito medio en ingresos, eficiencia <43%, CoR ~1,2%, RoTE~16,0% & CET1 FL >12%.

Reiteramos recomendación de Comprar porque:

(1) la rentabilidad/RoTE Ordinario es interesante (15% vs 15,1% en 2023), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,3% vs 12,3% en 2023) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (42,6% vs 44,1% en 2023)

(2) el Margen de Intereses –principal fuente de resultados– sorprende positivamente en 1T 2024 (+18%; +7,7% t/t), gracias a la actividad comercial y los tipos elevados

(3) Los índices de calidad crediticia son buenos. La morosidad se mantiene estable en 3,10% (vs 3,14% en 4T 2023) con una cobertura elevada (66% vs 66% en 4T 2023) y el coste del riesgo/CoR evoluciona en línea con lo esperado (1,20% vs 1,18% en 4T 2023).

Principales áreas geográficas: 1T 2024 en € constantes: Brasil (BNA: 561 M€; +15,4% vs 634 M€ e) la rentabilidad/RoTE aún está lejos del objetivo (15,4% +1,3pp), a pesar de la gestión de costes (eficiencia ~33,0%) y un CoR ~4,79% (-5pb), España (BNA: 772 M€; +65,5% vs 540 M€ e) refleja un fuerte aumento del Margen de Intereses (+24,3%) y un CoR bajo (0,59%; -4 pb); México (BNA: 411 M€; +14,6% vs 442 M€ e) gana tracción en ingresos (+23,6%) con un CoR razonable (2,63%; +65 pb) y una rentabilidad/RoTE buena (18,8%; +0,8pp); Reino Unido (BNA: 305 M€; -22,8% vs 323 M€ e), caída en ingresos afectado por el coste de los depósitos (-8,1%) y un CoR de apenas 0,08% (-4 pb);

Digital Consumer Bank (BNA: 464 M€; -5,0% vs 301 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones y la rentabilidad es inferior al conjunto del grupo (11,9%; -0,3pp); EE.UU. (BNA: 279 M€; -6,8% vs 176 M€ e), la actividad crediticia mantiene ligero crecimiento (+1,0% en inversión) pero recorta -1,0% en depósitos. El esfuerzo en provisiones reduce la rentabilidad/RoTE hasta 10,8% (-0,8 pp).