Banco Santander: Cumple expectativas. Comprar.

Margen Bruto: 31.050 M€ (+10,0% vs 30.933 M€ e); Margen Neto: 18.137 M€ (+15,0% vs 17.704 M€ e); BNA: 6.059 M€ (+16,0% vs 6.017 M€ e). Opinión: Impacto positivo. SAN mejora los objetivos 2024 más importantes: Ingresos (Crecimiento a dígito alto vs dígito medio ant. vs +9,0% actual), Eficiencia ~42,0% (vs <43,0% ant.vs 41,6% en 1T 2024), Coste del Riesgo/CoR ~1,2% (sin cambios; vs 1,20% en 1S 2024), Capital CET1 >12,0% (sin cambios; vs 12,5% actual) y Rentabilidad/RoTE >16,0% (vs ~16,0% ant. vs 15,9% actual).

Las métricas de gestión del grupo en su conjunto son buenas – Ingresos, eficiencia y rentabilidad/RoTE al alza con buenos índices de calidad crediticia.

Reiteramos recomendación de Comprar porque:

(1) la rentabilidad/RoTE es interesante (15,9% vs 14,9% en 1T 2024), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,5% vs 12,3% en 1T 2024) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (41,6% vs 42,6% en 1T 2024)

(2) Los índices de calidad crediticia son buenos. La morosidad baja hasta 3,02% (vs 3,10% en 1T 2024) con una cobertura elevada (66,5% vs 66,1% en 1T 2024) y el coste del riesgo/CoR evoluciona en línea con lo esperado (1,21% vs 1,20% en 1T 2024) y

(3) SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos del plan estratégico 2023/2025 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en BPA (vs +19,2% actual), eficiencia ~42% (vs 41,6% actual), ratio de capital CET1>12,0% (vs 12,5% actual), rentabilidad/RoTE ~15,0%/17% (vs 15,9% actual) y crecimiento a medio/doble dígito en TNAV + dividendos (vs +12,0% actual).

Principales áreas geográficas: 1S 2024 en € constantes:

España (BNA: 1.756 M€; +55,1% vs 1.616 M€ e) refleja un fuerte aumento del Margen de Intereses (+16,6%) y un CoR bajo (0,56%; -6 pb)

Brasil (BNA: 1.141 M€; +39,0% vs 1.218 M€ e) la rentabilidad/RoTE aún está lejos del objetivo (15,9% +3,8pp), a pesar de la gestión de costes (eficiencia ~32,4%) y un CoR estable (4,77% vs 4,79% en 1T 2024).

México (BNA: 840 M€; +4,1% vs 811 M€ e) gana tracción en actividad (+6,0% en créditos y +10,0% en ingresos) con un CoR razonable (2,71% vs 2,63% en 1T 2024) y una rentabilidad/RoTE que mejora hasta 19,1% (vs 18,8% en 1T 2024);

Reino Unido (BNA: 630 M€; -24,9%), el descenso en provisiones no compensa la presión en márgenes (-11,0% en ingresos) y la Inflación (+3,8% en costes)

Digital Consumer Bank Europe (BNA: 453 M€; -13,2% vs 509 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones (+39,5%) con una rentabilidad baja (9,2%; -1,8 pp); EE.UU. (BNA: 664 M€; -0,3%), acusa el aumento del CoR (2,06%; +50 pb), y la rentabilidad/RoTE sigue por debajo del grupo (12,8%; -0,3 pp).