Así quedaría una posible fusión Unicaja/Liberbank
El analista de Bankinter, Rafael Alonso, valora una posible fusión de ambas compañías, tal y como se está descontando por el mercado. Veamos:
"La integración UNI/LBK daría lugar a la quinta entidad en España por volumen de activos con >98.600 M€ (~56.700 M€ UNI y ~41.950 M€ LBK), un BNA ~102 M€ en 1S20 (61 M€ UNI y 41 M€ LBK) y una red de 1.607 oficinas (1.028 UNI y 579 LBK) con 9.942 empleados (6.274 UNI y 3.668 respectivamente). A priori, la operación tiene sentido estratégico (escala y diversificación) y financiero (eficiencia y rentabilidad) pero la clave está en los detalles: (1) sinergias de costes (¿150 M€/170M€?), RoTE Objetivo (¿6,0%/7,0%?) y plazos de ejecución (¿2023?), así como en (ii) el precio ofertado por LBK y la ecuación de canje resultante en títulos de UNI (no habría pago en cash según nuestras estimaciones).
A los precios actuales, la capitalización bursátil de LBK representa el ~0,67x de UNI por lo que técnicamente se produciría una fusión por absorción de LBK que controlaría el ~36,0% del grupo resultante (NewCo en adelante). Este aspecto es crítico porque al parecer, las negociaciones de fusión se truncaron en 2019 por las desavenencias sobre la ecuación de canje. En aquel entonces LBK pretendía una participación del ~44%/45% en NewCo (vs ~36,0% a los precios actuales de mercado), pero Unicaja no quería bajar del 58%/60%. La rentabilidad (RoE) de ambas es baja (~3,1% UNI; ~2,6% LBK en 1S20) y cotizan con múltiplos de valoración similares (P/VC ~0,25x UNI; 0,22x LBK) e inferiores a la media sectorial (P/VC~0,3/0,4x).
La ratio de capital de ambas se sitúa en el rango alto del sector (CET1~14,4% en UNI & ~14,0% en LBK), con una ratio de morosidad ~4,5% en UNI y 3,1% en LBK (en el rango medio del sector). Si la operación sale adelante, estimamos una mejora en el P/VC de NewCo hasta ~0,30x – equivalente a un Precio Objetivo preliminar de ~0,78 €/acc para UNI (+5,5% de potencial) y ~0,33 €/acc para LBK que sería el principal beneficiado teórico de la operación (+25,0% de potencial) -. Nuestra estrategia de evitar el sector no ha cambiado porque los fundamentales (tipos de interés, márgenes, ROE, etc..) se mantienen prácticamente inalterados, el entorno macro es desafiante y los accionistas de LBK recibirían una prima teórica (¿25%?) en acciones de UNI (sin contraprestación en cash)."
Por su parte, los analistas de Renta 4 señalan al respecto:
Ayer ambas compañías anunciaron que se encuentran nuevamente en conversaciones para una futura fusión. Recordamos que en febrero, ambas entidades dieron por finalizados los contactos para una posible fusión tras no alcanzar un acuerdo en cuanto al eventual reparto accionarial de la nueva entidad (se hablaba de 60% UNI/40% LBK).
Consideramos que las probabilidades de que en esta ocasión la operación se produzca son más elevadas, teniendo en cuenta el nuevo contexto macroeconómico, la fusión de CABK-BKIA que ha actuado como punto de inflexión para el sector y la mayor flexibilidad regulatoria por parte del BCE para facilitar las operaciones.
La reacción de los valores fue claramente al alza, con una subida del +13,6% y +15,1% respectivamente. A estos precios, supone valorar Liberbank a P/VC 2020e de 0,27x y P/VCT 2020e de 0,28x. Si asumimos como razonable que se pueda pagar en la operación un P/VC 2020e de LBK de 0,3x supondría un precio implícito para LBK de 0,3 eur/acc lo que supone un potencial adicional vs precio de cierre de ayer de un +12%. Liberbank Sobreponderar. P.O 0,31 eur/acc.