ArcelorMittal. Previo 2T 24: Deterioro previsto en 2T 24 sin perspectivas de gran mejoría en 2S 24. P.O. 35,6 eur y sobreponderar

AM anunció que modificaba la forma de publicar resultados a partir de 2024.

Los principales cambios son:

1) Nueva división de “soluciones sostenibles”, cuyos resultados provienen de la división de Europa (que se revisa),

2) inclusión de la aportación del resultado neto de las JVs, principalmente India, Calvert (EEUU), China y otros, que antes estaban en resultados de participadas y

3) ACIS (Europa del Este, Sudáfrica y otros) pasan a “Otros” resultados tras la venta del negocio en Kazajistán. No hay cambios ni en NAFTA ni en Brasil ni en Minería. Ajustamos las series previas para adoptar los cambios. Estos cambios implican un mayor EBITDA (aportación de las JVs), aunque no tendrán cambios en EBIT, resultado neto o generación de caja.

Esperamos que los resultados 2T 24 muestren cierto deterioro frente a 1T 24 debido al descenso de los precios y a la caída de los envíos, centrada en Norteamérica, que se ha visto afectada por la huelga en México.

Descontamos caída de precios en todos los mercados y aumento de los envíos en Brasil y otros, plano en Europa y caída en Norteamérica. Esperamos una caída de los envíos -1% vs 1T 24 (Norteamérica -10%, Brasil +5%, Europa plano y Otros +2%) y precios -6% vs 1T 24 (Norteamérica -5%, Brasil -10%, Europa -1% y Otros -1%). En Brasil se espera debilidad de los envíos debido al peor comportamiento de la demanda doméstica y la debilidad en Argentina, mientras que Norteamérica se verá afectado por la huelga, ya desconvocada, en México y Europa se verá apoyada por mayores volúmenes con la reapertura de capacidad en varias fábricas. En Minería esperamos envíos -5% debido al peor comportamiento en Canadá y precios -10% vs 1T 24. Así, esperamos que los ingresos cedan -3% hasta 15.869 mln USD, EBITDA -8% vs 1T 24 hasta 1.803 mln USD (consenso 1.773 mln USD) y resultado neto 583 mln USD (-38% vs 1T 24).

Calculamos que la deuda neta aumente en torno a +1.037 mln USD vs 1T 24 hasta 5.913 mln USD debido principalmente a: inversión de circulante (-400 mln USD), recompra de acciones ya adelantada (-300 mln USD) y capex -1.100 mln USD. El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2024 R4e se mantendría en un nivel muy conservador: 0,7x.

En la conferencia (1 agosto 15:30h) estaremos pendientes a: 1) tono de la demanda tras la caída de los precios desde marzo, 2) previsión de márgenes, que creemos que podrían mejorar a pesar del ajuste de precios debido a un mayor descenso de los de las materias primas, especialmente en Europa y 3) contribución de las JVs, que deberían verse negativamente impactadas por las elecciones en India y el peor entorno de precios.

En nuestra opinión, los títulos siguen estando infravalorados si bien consideramos que la situación actual del mercado no propicia una recuperación significativa de su cotización. Creemos que esto sucederá cuando se note una evolución más favorable de la demanda que permita llevar a cabo subidas sostenidas de precios. P.O. 35,6 eur y SOBREPONDERAR.