ALMIRALL: Resultados 2T 2024 ligeramente mejores de lo esperado pero los crecimientos son moderados,

EBITDA 52,0M€ (+5,1%, consenso 50,2M€), EBIT 17,4M€ (-4,4%), BNA 8,0M€ (-86,0%, consenso 7,3M€), BNA normalizado 10,3M€ (+164%), cash flow libre -27,1M€ (vs. -70,4M€ en 2T 2023). Consecuentemente, en 1S 2024 las ventas son 497,2M€ (+6,7%), ventas derma +16,3%, ventas otros -2,8%, margen bruto 65,1% (-0,2 p.p.), EBITDA 104,5M€ (+3,2%), EBIT 35,9M€ (-6,8%), BNA 15,4M€ (+28,3%), BNA normalizado 17,8M€ (+53,4%), cash flow libre -91,9M€ (vs. -113,6M€ en 1S 2023), Deuda financiera neta 76,9M€ (+69,8% en 2024), DFN/EBITDA 0,4x. Reitera las guías 2024: crecimiento de ventas de un dígito alto y EBITDA 175/190M€ (+4,8%).

Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral, son muy poco mejores de lo esperado y están impulsados por las ventas de Dermatología (1S +16,3%), donde destacan Ilumetri, Wynzora y el recientemente lanzado Ebglyss con ventas de 10,8M€. Las ventas del resto de especialidades apenas crecen en 2T y retroceden en 1S. El aumento de gastos generales e I+D lleva al EBITDA a crecer por debajo de las ventas. El fuerte aumento de las amortizaciones (reflejo del inicio de la amortización de la licencia de Ebglyss) se refleja en una caída del EBIT. Al igual que en 3M 2024, el cash flow libre sigue siendo negativo y, como consecuencia la DFN aumenta +70% en 2024.

Ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,60€/acc. desde 9,00€/acc. por el efecto del cambio de año, este es ahora para dic-2025. Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender. En el contexto actual de mercado, vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas.