ACX. Compra del 100% de Haynes International (valoración)

2-. El consenso de mercado de Haynes espera unas ventas de la compañía en 2024 de 649 mln USD (600 mln eur, 9,3% de las ventas esperadas de ACX por R4e y 50% de nuestras estimaciones de VDM) y un EBITDA de 96 mln USD (89 mln eur, 13,2% del EBITDA esperado de ACX por R4e y 70% de nuestras estimaciones de VDM).

3-. Sinergias esperadas de 71 mln eur (64% de costas y 36% de ventas).

4-. El precio acordado asciende a 798 mln USD (30% de la capitalización bursátil de ACX), equivalente a un valor empresa de 970 mln USD. La ratio VE/EBITDA24e es de 10,1x, 5,6x incluyendo sinergias. Esta ratio contrasta con las 3,7x a las que cotiza ACX para 2024. Se pagará 61 usd por acción, lo que supone una prima del 8,7% del precio de cierre del 2 de febrero y un 22,3% de la media ponderada por volumen de los últimos 6 meses.

5-. Se financiera totalmente con el balance de Acerinox, lo que aumentará la ratio deuda neta /EBITDA en 24e hasta 1,5x, reduciéndolo por debajo de 1,2x en 2025. No cambia la política de dividendos de la compañía.

6- Acerinox espera que la operación se positiva en BPA (+11%) desde el primer año, excluyendo sinergias.

7-. El 64% de las ventas es producto plano y el 36% largo, el 85% es producto de altas temperaturas y el 15% resistente a la corrosión, por sectores el 49% va destinado al sector aeroespacial, el 16% a procesos químicos, el 20% al sector industrial y el 15% restante a otros sectores. El 58% de las ventas son en Estados Unidos, 23% Europa, 5% China y el 14% en otros mercados. Haynes cuenta con 3 plantas en Estados Unidos.

8-. Datos de VDM + Haynes: Distribución geográfica de las ventas (53% Europa, 28% USA, 13% resto del mundo y 6% China) y ventas por sector (33% CPI, 22% oil&gas, 20% aeroespacial, 9% automoción, 6% E&E, 8% turbinas industriales de gas y 4% otros).

9-. El acuerdo está pendiente a la autorización previa de las autoridades de competencia de los Estados Unidos y del Comité de Inversiones Extranjeras de dicho país. Dependiendo de la fecha de obtención, se estima que la operación se cierre para el 3T24.

Valoración:

1-. Valoramos de forma positiva la operación desde un punto de vista estratégico por: 1) aumenta el peso de Acerinox en productos de alto valor añadido, 2) refuerza la presencia en USA, aumentando su exposición en el sector aeroespacial, 3) consolida la posición de liderazgo de ACX en aleaciones especiales y 4) fuerte generación de sinergias.

2-. Desde un punto de vista financiero no consideramos la operación como negativa si comparamos los múltiplos pagados con los de ACX, ya que consideramos que ACX está cotizando a niveles anormalmente bajos, y los pagados por VDM en 2019 de 5,5x VE/EBITDA antes de sinergias. Por otro lado, la operación va a ser positiva en términos de BPA desde el primer año.

3-. Desde nuestro punto de vista consideramos la operación como positiva puesto que refuerza la posición de liderazgo en el segmento de aleaciones especiales y de productos de valor añadido de Acerinox. Esperamos impacto positivo en la cotización.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 14,3 eur/acción.