Abertis: "creemos que sería una buena idea ir realizando beneficios parciales"

Los crecimientos de doble dígito en ingresos y Ebitda se deben a cambios en el perímetro de consolidación, por la incorporación de A4 Holding desde septiembre de 2016 (273 M€ adicionales en ingresos) y las adquisiciones de las autopistas JEPL y TTPL en India desde marzo de 2017.

En términos comparables, el Ebitda aumenta +7,7%, gracias fundamentalmente a la evolución positiva del tráfico en los principales mercados (incremento de +3,9% en la IMD de España; +1,5% en Francia y +3,2% en Italia). La deuda neta ascendió a 15.367 M€, equivalente a 4,4x Ebitda. El incremento de +6,9% con respecto al cierre de 2016, como consecuencia de la adquisición de minoritarios en Francia (2.200 M€), Italia e India, que no se ha visto compensada por la desconsolidación de la deuda de Hispasat (350 M€).

Por otra parte, la Comisión Europea aprobó este martes la oferta de Hochtief (ACS) al considerar que no plantearía problemas desde el punto de vista de la competencia. La CE considera que el sector de concesiones de autopistas es un mercado muy regulado, lo que impedirá a la compañía fusionada debilitar a los competidores. Tras el dictamen de la CE, la CNMV decidirá sobre el folleto de la oferta entre esta semana y la próxima. A partir del momento de la aprobación del folleto de OPA por la CNMV se abriría un periodo de 30 días durante el cual los accionistas de Abertis podría elegir entre cualquiera de las 2 OPAs (ACS a 18,76€ o Atlantia a 16,50€, aunque ninguna de ellas ofrecen pagar el 100% en efectivo). Por eso los tiempos podrían dinamizarse a partir de ahora.

OPINIÓN: A pesar de que los resultados son levemente inferiores a las expectativas del consenso, consideramos que su impacto será muy reducido, ya que la cotización se verá respaldada por la probable aprobación en los próximos días de la oferta de ACS por parte de la CNMV. Recordamos nuestra recomendación en la práctica ya expresada en el Informe Diario del día 05.02.2018: Consideramos probable que la compra de Abertis se decida en una puja a sobre cerrado entre ACS y Atlantia, cosa que pueden hacer hasta 3 días antes de agotarse el plazo de las OPAs. Además, hasta 5 días antes de que se agoten esos 30 días de plazo un tercero puede presentar otra OPA competidora. Por eso pensamos que todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis. Es obvio que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS...

Sin embargo, teniendo en cuenta la cotización alcanzada (19,60€ vs 18,76€ que oferta ACS vs 16,50€ ídem Atlantia), creemos que sería una buena idea ir realizando beneficios parciales (es decir, vender una parte de la posición por prudencia; ¿20% del total?) a cualquier nivel superior a 19,50€, reteniendo el resto para vender posteriormente según evolucionen los acontecimientos. Nuestra recomendación sobre Abertis sigue siendo Comprar puesto que, como hemos dicho insistentemente, todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis… después de haber conseguido una revalorización de +20% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia