¿Trump derrumbará la economía?

Aunque las perspectivas económicas se han deteriorado un poco en los últimos tiempos, en particular en lo relacionado con la incertidumbre en torno a las políticas arancelarias, los despidos gubernamentales pendientes y sus implicaciones para el crecimiento, en la actualidad la economía estadounidense está bien.

En comparación con la historia reciente, la economía estadounidense crece a un ritmo promedio. El Índice de Coincidencia del Conference Board ha mantenido una tasa de crecimiento del 2-3% desde 2022. Si bien no es excepcional, ciertamente no es contractivo.

El factor que impulsa esta resiliencia ha fluctuado, como era de esperar. Los sectores manufacturero y de la construcción, más volátiles, han sido los más afectados. Mientras tanto, el sector servicios, generalmente más estable, ha mostrado una tendencia mayoritariamente expansiva a pesar de la caída de 2022.

A pesar del aumento de los costos de financiamiento, los hogares y las empresas han logrado capear el temporal, en gran parte gracias a sus balances históricamente sólidos, el apoyo fiscal persistente, la inmigración laxa y el acaparamiento de mano de obra. El sólido crecimiento de los ingresos y el apoyo fiscal han permitido que el sector servicios de la economía se mantenga sólido frente a la contracción del sector manufacturero.

Podemos observar esta dinámica a continuación a través de los diversos PMI de EE. UU. para los sectores manufacturero y de servicios. Hasta hace poco, estos últimos se han mostrado mucho más sólidos que los primeros durante gran parte de los últimos dos años.

También podemos ver esto representado a continuación a través de una serie de puntos de datos coincidentes para la economía de EE. UU.

La producción industrial ha sido relativamente débil (aunque no tan débil como en 2024). El PMI manufacturero del ISM ha sido débil, al igual que el sector servicios, mientras que el crecimiento de los ingresos y la inversión no residencial también se sitúan por debajo de la media. El consumo, por otro lado, ha sido más sólido, aunque ningún dato se encuentra a más de media desviación estándar por debajo de la media.

Profundizando un poco más en los sectores clave que impulsan el crecimiento económico, podemos ver nuevamente que el área más débil de la economía en los últimos 18 meses ha sido la producción industrial (es decir, la manufactura), aunque los datos han mejorado últimamente.

En cambio, el crecimiento del ingreso real y del empleo (ambos generalmente los más rezagados en los datos principales) se han desacelerado en gran medida últimamente. Sin embargo, ninguno es contractivo.

El consumo ha sido el factor más destacado, lo que confirma que nos encontramos en un ciclo económico impulsado por los ingresos, no por las tasas de interés. Actualmente, la principal preocupación parece ser la disminución del crecimiento de los ingresos, excluyendo las transferencias gubernamentales. Los altos niveles de transferencias gubernamentales demuestran que la economía ha dependido de la política fiscal. Por lo tanto, si el impulso fiscal se desvanece, como parece querer Trump, esta dinámica lastrará el crecimiento.

Al analizar con más detalle el sector manufacturero y cíclico de la economía, podemos observar su considerable debilidad en comparación con el sector servicios. La manufactura, y en particular la de bienes duraderos, junto con la construcción y el transporte por carretera, son principalmente los impulsores cíclicos del ciclo económico, a pesar de su participación relativamente baja en la economía.

Parece que ahora vemos una mayor perspectiva para la construcción en estos sectores. En primer lugar, el crecimiento de la producción manufacturera alcanzó recientemente su nivel más alto en años, al igual que el consumo de bienes duraderos. No se puede decir lo mismo de los nuevos pedidos de bienes duraderos ni del empleo cíclico.

Es muy difícil que la economía estadounidense se desacelere significativamente cuando estos sectores están creciendo o, al menos, con una tendencia lateral. Y aunque aún no se ha reflejado una recuperación completa en estos sectores cíclicos en los datos económicos concretos, ninguno de los datos mencionados se encuentra actualmente en territorio de contracción absoluta.

En cuanto a los datos económicos del sector manufacturero cíclico, hemos observado una mejora similar (aunque aún no generalizada) en los últimos meses. El avance más notable es la cifra de Precios Pagados de Manufactura del ISM de febrero, que se sitúa en 62,4, la más alta desde julio de 2022. Los aranceles de Trump no solo están aumentando los costes directamente, sino que, al parecer, las empresas se están adelantando para asegurar el suministro mientras puedan.

En el sector servicios, no se han producido novedades importantes en los datos últimamente, lo cual no sorprende dada la estabilidad de este sector de la economía. En general, el sector servicios crece actualmente a niveles promedio. Y, dado que la economía cíclica lidera la economía servicios, a menos que veamos una caída abrupta del apoyo fiscal y Trump hunda la economía, no preveo una disminución sustancial del consumo ni del empleo no cíclico.

Pero, a juzgar por la reciente caída en la encuesta de confianza del consumidor de Conference Board, la probabilidad de tal resultado es sin duda mucho mayor ahora que antes de Trump 2.0. Es evidente que los aranceles, las renovadas expectativas de inflación, los inminentes despidos gubernamentales y una posible disminución del apoyo fiscal marginal están entrando en la mente de los consumidores. Parece probable que esto afecte al consumo en cierta medida.

Los indicadores económicos adelantados no señalan una recesión inminente ni una contracción notable del crecimiento económico

Si bien los datos económicos coincidentes se mantienen sólidos, lo que está claro es que Estados Unidos experimenta actualmente un temor al crecimiento. Sin embargo, esto se debe más a sorpresas negativas en los datos económicos que a un deterioro directo de los mismos.

Como podemos ver a continuación, esto en sí mismo se debe en gran medida al reciente endurecimiento de las condiciones financieras, en particular del dólar y las tasas de interés. Si la reciente caída del dólar y las tasas de interés persisten un poco más, las sorpresas económicas pronto tocarán fondo y comenzarán a mostrar una tendencia alcista.

Otro factor que impulsa la reciente debilidad económica es claramente el invierno más frío de lo habitual que acaba de experimentar Estados Unidos.

Si bien la Reserva Federal de Atlanta sugiere que el crecimiento del PIB real para el primer trimestre será aproximadamente un 3% menor que el del cuarto trimestre, esto aún no se refleja en los indicadores principales ni en los datos de alta frecuencia.

Esto puede cambiar en los próximos meses a medida que surja más claridad en torno a Trump 2.0, pero por ahora, los indicadores adelantados de corto plazo del ciclo económico son sólidos.

En primer lugar, el Indicador Económico Adelantado del Conference Board continúa acelerándose. Si bien es cierto que el LEI se está acelerando desde un nivel deprimido, en lo que respecta a los indicadores adelantados, lo que importa es la dirección y los puntos de inflexión, no el nivel absoluto.

Los componentes cíclicos del PIB también mantienen una tendencia ligeramente al alza. En promedio, las tendencias del consumo de bienes duraderos, la inversión residencial y el equipo de transporte impulsan el PIB en aproximadamente una cuarta parte y presentan una ligera aceleración.

El diferencial de nuevos pedidos menos inventarios del ISM manufacturero también muestra una tendencia al alza. Si bien en febrero se observó una disminución en los nuevos pedidos, esta tendencia al alza sugiere una perspectiva sólida para el sector manufacturero cíclico.

Original completo y gráficos de Christopher Yates, CFA