Powell, listo para la pelea
Por Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM
La Fed, como se esperaba, realizó un recorte de 25 puntos básicos que la mantiene en una senda de "eliminación gradual de restricciones". El plan de la Fed es llevar cautelosamente la tasa de política monetaria hacia la neutralidad, ya que todavía ven los riesgos para el empleo y la inflación más o menos equilibrados.
Sin embargo, Jay Powell mantuvo sus cartas muy cerca de su pecho al ritmo de tal eliminación de restricciones. Esto se extiende a la próxima reunión. Si bien creemos que otro recorte de 25 puntos básicos sigue siendo la pendiente natural para diciembre (nuestro escenario base), no haría falta mucho en las próximas publicaciones de datos para poner a la Fed en pausa (algo que esperamos de todos modos para enero si recortan en diciembre). Creemos que la Fed detendrá en el 4,25% en marzo.
Esto podría colisionar con el nuevo presidente electo, pero creemos que Jay Powell se está preparando para la pelea. Si bien se negó a comentar explícitamente cuáles podrían ser las políticas de la Casa Blanca o el Congreso, dejó en claro que no se iría si el presidente se lo pidiera y declaró que la destitución de los miembros de la junta de la Fed "no estaba permitida por la ley".
Un recorte en diciembre es probablemente la pendiente natural, pero no hay que darlo por hecho
Como se esperaba, la Fed recortó su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos. Si bien la economía sigue siendo fuerte, un punto que Powell señaló varias veces durante la sesión de preguntas y respuestas, el presidente de la Fed argumentó que el mercado laboral se ha enfriado lo suficiente como para señalar que "ahora está menos ajustado que justo antes de la pandemia" y "ya no es una fuente de presión inflacionaria". Esto permite que el banco central permanezca en un camino de eliminación gradual de restricciones "hacia una postura más neutral". Hubo un revuelo inicial entre los observadores de la Fed, ya que la noción de que el FOMC ha "ganado una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el 2%" se eliminó de la declaración de política preparada, pero Powell dejó claro durante la sesión de preguntas y respuestas que alcanzar ese umbral de confianza era una "prueba" para iniciar el proceso de eliminación de restricciones en septiembre. No es necesario que repitan esto ahora que el proceso está en curso.
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Nada de esto fue sorprendente. Las pistas sobre la trayectoria futura, y cómo las elecciones estadounidenses podrían afectarla, fueron realmente en lo que se centraron los periodistas durante la sesión de preguntas y respuestas. No consiguieron mucho en ese frente. Powell repitió que el FOMC no está en un curso preestablecido y tomará decisiones una reunión a la vez. también dejó muy claro que la Fed no se adelantaría a ninguna decisión política que el presidente o el Congreso pudieran tomar: "No adivinamos, no asumimos". Por supuesto, Powell afirmó que cuando las políticas estén adecuadamente trazadas, serán analizadas por el personal de la Fed y se utilizarán como insumo en la función de decisión del FOMC, entre "un millón de cosas más" dado su impacto en la economía, pero mientras no se defina el momento y el contenido de estas políticas. La Fed no especulará.
La negativa explícita de Powell a participar en la orientación futura se extendió a la reunión de diciembre. Se cuidó de no descartar nada. Reiteró que, en su camino general de eliminación de restricciones, pueden modular el ritmo y "encontrar el punto muerto con cuidado". Powell señaló que, desde la reunión de septiembre, el flujo de datos sobre la economía real había sido en general más fuerte de lo esperado, mientras que el dato de inflación de septiembre "no fue terrible, pero sí más alto de lo esperado". Dejó en claro que la Fed echará un buen vistazo a los informes de inflación y empleo que se publicarán en la reunión de diciembre. Hubo varias preguntas sobre el reciente aumento de las tasas de interés a largo plazo -presumiblemente para medir el apetito de la Fed por compensar un endurecimiento en las condiciones generales de financiamiento-, pero Powell insistió en que hasta ahora esto indicaba más una revisión al alza de las expectativas de crecimiento que una deriva en la inflación esperada, y que en cualquier caso la Fed toma en cuenta estos movimientos solo cuando son persistentes, enviando el mensaje de que un aumento temporal en los rendimientos a 10 años después de las elecciones no necesariamente asustaría al FOMC.
Listo para la pelea
Con todo, creemos que un recorte de 25 puntos básicos en diciembre -nuestro escenario base- sigue siendo probablemente la "pendiente natural" de la Fed, pero nuestro nivel de confianza es menor después de esta conferencia de prensa. No haría falta mucho en los próximos datos de inflación y empleo para poner en pausa al FOMC. En cualquier caso, si el FOMC recorta en diciembre, esperamos una pausa en enero y bajo nuestro escenario central para la implementación de las políticas de Trump, creemos que la Fed se detendrá en el 4,25% en marzo. Esto, por supuesto, podría generar una discrepancia con la Administración republicana entrante, dejando al FOMC abierto a acusaciones de parcialidad después de su recorte de 50 puntos básicos de septiembre. Sin embargo, parece que Jay Powell se está preparando para la pelea. Cuando se le preguntó si iría si el Presidente se lo pidiera, respondió simple pero contundentemente "no". Cuando se le preguntó si el presidente podía destituir a un miembro de la junta de la Fed, respondió que "la ley no lo permite". La prueba para la futura relación entre Trump y Powell puede estar llegando muy rápidamente: veremos si, y cómo, el presidente electo decide responder a las declaraciones de Powell.