La Fed, ante la disyuntiva: reducir tasas de interés en un contexto de incertidumbre laboral
Philip Orlando, Estratega Jefe del Mercado de Renta Variable. Jefe del Equipo de Gestión de Carteras de Clientes
“En medio de un descenso previsto de la inflación, pero con un deterioro inesperado del mercado laboral, es prácticamente seguro que la Reserva Federal relajará los tipos de interés en su reunión de esta semana.
El banco central se ha mantenido al margen, con la banda superior de su tipo de interés de los fondos federales en el 5,50%, su nivel más alto en dos décadas, desde julio de 2023. Un recorte que sería el primero desde el estallido de la pandemia en marzo de 2020. Esperamos una rebaja de un cuarto de punto en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), dos más en cada una de las dos últimas reuniones del año y una por trimestre en 2025, en función de los datos. En conjunto, esto podría situar el tipo de los fondos federales en torno al 3% en los próximos dos años.
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La economía estadounidense es enorme -con un PIB de 28,7 billones de dólares en el segundo trimestre- y compleja. Por regla general, el efecto de un cambio en la política de tipos de interés tarda entre 12 y 18 meses en filtrarse por completo en la economía. Han pasado más de 30 meses desde la primera subida de este ciclo de endurecimiento, lo que lleva a preguntarse si la Reserva Federal ha esperado demasiado para recortar. ¿Está por detrás de la curva y debe poner en marcha el proceso con un recorte mayor, de medio punto? Muchos inversores y economistas abogan por ello, aunque la opinión de consenso sigue siendo una reducción de un cuarto de punto.
Dos argumentos en contra de los 50 pb
En primer lugar, los responsables políticos saben muy bien que un recorte desmesurado puede asustar a los mercados. Históricamente, los inversores han considerado los grandes movimientos como una señal de que la Reserva Federal debe saber algo que ellos no saben, en particular que la economía está en peor forma de lo que parece. Esto podría causar estragos debido al segundo punto contrario: por lo general, la Reserva Federal prefiere evitar alterar la política monetaria entre el Día del Trabajo (1 de septiembre) y el Día de las Elecciones para no parecer políticamente interesada. Aunque el debilitamiento de los datos daría a la Fed cobertura para hacer una reducción mayor esta semana, podría optar por el recorte de menor cuantía.
Deterioro del mercado laboral
En su revisión anual de referencia del mes pasado, el Departamento de Trabajo revisó a la baja su recuento de nóminas en el periodo comprendido entre abril de 2023 y marzo de 2024 en 818.000 empleos (una sobreestimación mensual media de 68.000 empleos), la mayor revisión de este tipo desde la Crisis Financiera Mundial. Esto significa que el aumento de las nóminas no agrícolas ha sido de 116.000 empleos de media en los últimos tres meses, el ritmo más lento desde principios de 2020.
El informe de nóminas privadas de ADP de agosto y la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) de julio registraron su lectura más débil desde enero de 2021. Los despidos de Challenger en agosto triplicaron el ritmo de julio, el sector manufacturero ha perdido puestos de trabajo en cuatro de los últimos siete meses ylos minoristas,n cada uno de los últimos tres meses (durante la temporada de vuelta al colegio), mientras que las contrataciones temporales (un importante indicador adelantado de empleo) han perdido puestos de trabajo en 18 de los últimos 19 meses.
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¿Vuelven las reglas? El deterioro ha desviado la atención de la Reserva Federal de su anterior atención a la inflación, que parece estar bajando, aunque de forma incoherente. Ese dilema define el doble mandato de la Fed de equilibrar el pleno empleo y una inflación moderada, representado por la curva de Phillips. Durante gran parte de los dos últimos años, la relación parece haberse roto. Pero el debilitamiento del mercado laboral sugiere que podría estar funcionando de nuevo. Lo mismo ocurre con la llamada regla de Sahm. Este indicador establece que si la tasa de desempleo aumenta al menos medio punto porcentual en un periodo móvil de tres meses en el plazo de un año, la economía suele entrar en recesión. Algunos economistas esperaban que esto ya hubiera ocurrido debido a la agresiva campaña de subidas de tipos de la Reserva Federal, pero no ha sido así hasta hace muy poco. En cada uno de los dos últimos meses se ha activado la regla de Sahm, ya que la tasa de desempleo ha pasado del 3,4% en abril de 2023, el nivel más bajo en 53 años, al 4,2% en agosto de 2024.
Divergencia en la inflación La Fed ha realizado sólidos progresos en la reducción de la inflación durante los dos últimos años, pero hemos observado cierta divergencia reciente. Por un lado, el IPC nominal se ha desplomado desde un máximo de 41 años del 9,1% en junio de 2022 al 2,5% en agosto de 2024. Por otro lado, el IPC subyacente ha pasado del 1,8% en diciembre de 2023 al 2,4% en agosto de 2024. Además, la inflación subyacente PCE (la medida preferida de la Reserva Federal) se ha estancado en el 2,6% en cada uno de los tres últimos meses hasta julio de 2024 -desde el 5,6% de febrero de 2022-, pero la Reserva Federal cree que aumentará hasta el 2,8% a finales de este año, antes de volver al 2,0% a finales de 2026.
El Departamento de Comercio revisó el crecimiento del PIB de EE.UU. en el segundo trimestre del 2,8% al 3,0%, frente al 1,4% del primer trimestre y el 3,4% y 4,9% del cuarto y tercer trimestres del año pasado, respectivamente.”