El BCE: bastante explícito sobre el calendario
“Creemos que Christine Lagarde ha apuntado claramente a junio como el momento más probable para la primera bajada de tipos. El BCE aún necesita más claridad sobre el crecimiento salarial en particular, pero la nueva tanda de previsiones, más ‘dovish’ de lo esperado, indica una clara disposición a no perder demasiado tiempo antes de empezar a eliminar parte de la actual política monetaria restrictiva.
Aunque sospechamos que la política -y la geopolítica- volverán a desempeñar un papel importante en las perspectivas macroeconómicas de los próximos años, debemos seguir de cerca las cuestiones "de fondo" en el ámbito más tradicional de la política monetaria.
Pensábamos que, aunque se mostraría abierta sobre el hecho de que el debate acerca de los recortes de tipos había comenzado en el seno del Consejo de Gobierno, Christine Lagarde seguiría siendo vaga la semana pasada sobre el calendario. Fue más directa de lo que esperábamos en sus respuestas a las primeras preguntas: el BCE tiene cada vez "más confianza" en la desinflación, aunque "no la suficiente" para tomar decisiones en este momento, pero "sabrán mucho más al respecto en junio", lo que creemos que es una forma bastante directa de anclar las expectativas en torno a un recorte de tipos en la reunión de junio, que ha sido nuestro llamamiento durante mucho tiempo y ahora es la opinión central del mercado.
De hecho, para entonces se dispondrá del resultado de los datos cruciales de las negociaciones salariales del 1T. Los datos salariales del 4T apuntaban a una cierta desaceleración, pero era débil, y los precios de los servicios se mantenían fuertes, que es la principal razón por la que no están recortando ahora. Sin embargo, su convicción general de que la desinflación continuará se refleja en la ligera revisión a la baja de sus previsiones de inflación no sólo para 2024, sino también para 2025 y 2026, que se sitúa en el lado pesimista en relación con las expectativas del consenso. El momento en que se prevé que la inflación general alcance el objetivo de inflación del 2% del BCE se mantiene sin cambios desde diciembre (H2 2025), lo que justifica la actual orientación de la política monetaria, en general neutra, sin cambios. Sin embargo, en lugar de alcanzar el 2% como se había previsto en diciembre, ahora se prevé que alcance el 1,9% interanual tanto en el tercer como en el cuarto trimestre de 2025, e incluso el 1,8% en el primer trimestre de 2026, antes de subir hasta el 1,9% en lo que queda de 2026 (sin cambios desde diciembre). En nuestra opinión, caer, aunque sea ligeramente, por debajo del objetivo es importante.
También cabe destacar que, en respuesta a una pregunta dejó claro que el BCE no esperaría necesariamente a la Reserva Federal antes de recortar si la situación de la zona euro lo justifica. Esto es importante, ya que algunos miembros del Consejo de Gobierno habían opinado públicamente que esto sería difícil. Dadas las dudas que están surgiendo en el mercado sobre un recorte por parte de la Fed de aquí a junio, se trata de un mensaje importante”.