Análisis de la última reunión del BCE de AXA IM: "La reacción del mercado ha sido favorable"

En el seno del Consejo de Gobierno hubo consenso en que era prematuro hablar de recortes de tipos, lo que pone de relieve –una vez más– su dependencia de los datos –y no de las fechas–.

Nada cambia, pero todo cambia. La declaración de política monetaria mencionaba críticamente que "la información entrante ha confirmado ampliamente su evaluación anterior de las perspectivas de inflación a medio plazo", lo que implica que las previsiones de diciembre siguen siendo muy válidas. Estamos de acuerdo en cuanto a la inflación. Seguimos siendo más prudentes en el frente del crecimiento, menos inspirados por los PMI de enero de lo que parecía Lagarde. A su vez, nos sorprendió que unos datos que en líneas generales coincidían con las previsiones generaran tal giro en la valoración del BCE. El único aspecto agresivo (“hawkish”) de la reunión fue que la inflación aún no se ha corregido a la baja. En resumen, el tono pasó de "no debemos bajar la guardia en absoluto" en diciembre a "necesitamos avanzar más en el proceso de desinflación para confiar lo suficiente en que el objetivo de inflación se alcance a tiempo y de forma sostenible", un tono mucho más suave, que enfatiza más bien el modo de gestión del riesgo. Esta redacción hace que, de facto, un recorte "para el verano" -lo que hace que la reunión de abril sea muy activa- sea más probable que el "si no es en verano" que mencionó en su entrevista con Bloomberg el 17 de enero.

El hecho de que un recorte de tipos en abril sea una posibilidad real implica que las previsiones del personal de marzo serán cruciales, ya que las pocas semanas entre el 7 de marzo y el 11 de abril proporcionarán poca información adicional. Esto significa que, hasta la reunión de abril, las tres impresiones sobre la inflación tendrán que ser impecables tanto en el frente subyacente como en el energético. Como ya se ha mencionado, no estamos convencidos de que los últimos datos de actividad muestren un cambio de tendencia significativo en el crecimiento del PIB, como espera el BCE. Esto significa que otra revisión a la baja de las previsiones de crecimiento también podría respaldar el mensaje del BCE en marzo y apuntar hacia un recorte inminente.

Nuestra línea de base se mantiene sin cambios, con recortes de tipos a partir de junio de 25 puntos básicos por trimestre. Los salarios negociados aún tienen que cambiar de forma decisiva, mientras que la productividad laboral sigue siendo débil. No obstante, el seguimiento de los salarios en la zona euro en diciembre mostró cierta estabilización, aunque ligeramente por debajo del 4% interanual. Los PMI de enero confirmaron las continuas presiones sobre los precios de los servicios, que empujan los precios de producción globales al ritmo más pronunciado desde el pasado mes de mayo. Dicho esto, si el mensaje de la política monetaria de hoy se mantiene en la próxima comunicación –estaremos atentos a lo que digan los halcones tras esta reunión–, creemos que no puede descartarse un recorte de tipos en abril.

La reacción del mercado ha sido favorable a la política monetaria y a la conferencia de prensa. El recorte de tipos en abril ya está prácticamente descontado (frente a -17 puntos básicos antes de la reunión). A su vez, el bund a 10 años subió 8 puntos básicos, hasta 2,28 puntos. Lógicamente, el EURUSD también cayó hasta 1,0830 desde 1,09 y la renta variable europea repuntó. El movimiento del tipo de cambio y de la renta variable también debe situarse en el contexto de la sorpresa alcista del PIB estadounidense del cuarto trimestre.