Adiós dinero barato, adiós. ¿Y ahora qué?

"Adiós dinero barato. Adiós", comentaba recientemente el analista de MW William Watts. Añadía:

"La era de las tasas de interés extremadamente bajas se ha desvanecido aún más en el espejo retrovisor a medida que la Reserva Federal continuó una serie de aumentos de las tasas de interés que comenzaron en marzo de 2022. Este año, los rendimientos del efectivo y los instrumentos a corto plazo alcanzaron niveles que realmente se volvieron atractivos para los inversores. , quienes descubrieron que podían ganar un 5% en un fondo del mercado monetario o cerca de eso en un fondo de bonos.

En otras palabras, las acciones se enfrentaron a una competencia real.

Eso sirvió para recordar el fin de lo que los inversores habían llegado a conocer como “TINA”, un acrónimo de “no hay alternativa” a las acciones.

El término se popularizó a raíz de la crisis financiera de 2008 por una columna invitada de abril de 2013 en The Wall Street Journal escrita por Jason Trennert. La idea es que a medida que la Reserva Federal compró bonos a largo plazo y mantuvo las tasas de interés oficiales cerca de cero, los inversores no tuvieron más remedio que buscar rentabilidad en las acciones.

Los seleccionadores de acciones se verán recompensados ​​una vez más.

TINA demostró ser un fenómeno de larga duración y sus consecuencias persisten, dijo a MarketWatch Trennert, presidente y director ejecutivo de Strategas Research Partners, una firma de investigación macroeconómica, en una entrevista a principios de este mes. Pero en muchos sentidos es un mundo nuevo para los inversores, ya que muchas de las distorsiones creadas por más de una década de flexibilización cuantitativa y política monetaria ultralaxa de los bancos centrales se desvanecen, dijo.

Las distorsiones fueron muchas. El objetivo de la QE era hacer que los activos tradicionalmente seguros fueran menos atractivos, obligando a los inversores a buscar inversiones más riesgosas con la expectativa de que ayudarían a impulsar el crecimiento económico.

La consecuencia, como la describe el inversionista y autor Edward Chancellor en “El precio del tiempo: la verdadera historia del interés”, fue una burbuja en prácticamente todas las clases de activos.

Con el costo del capital bajo, los inversores estaban más dispuestos a invertir dinero en empresas y nuevas empresas cuyo potencial de ganancias era considerable en el futuro. Nacieron miles de unicornios (startups valoradas en más de mil millones de dólares). Un sistema financiero rebosante de liquidez puede haber facilitado la especulación desenfrenada en criptomonedas y acciones de memes.

También ayudó a suprimir la volatilidad macroeconómica y de mercado, avivando los mercados alcistas tanto en acciones como en bonos, pero también eliminó la recompensa que conlleva tener “perspectivas de inversión”, escribieron estrategas del BlackRock Investment Institute, en una nota del 11 de diciembre.

Ilustraron el concepto en el siguiente cuadro.

Así es como describen la prueba: “Imagínese que pudiera predecir perfectamente los rendimientos futuros del sector accionario estadounidense y ajustar su cartera para capturarlos. Eso habría tenido pocas ventajas en los cuatro años anteriores a la pandemia”.

El gráfico de arriba a la izquierda muestra que las estrategias de “comprar y mantener”, ilustradas por la barra naranja, habrían generado retornos similares a las carteras que se asignan con mayor frecuencia a sectores con mejor desempeño, representados por las barras amarillas y verdes.

La recompensa ha sido mucho mayor desde la pandemia, como se muestra a la derecha, y el reequilibrio generó más del doble de los rendimientos hipotéticos de una estrategia de comprar y mantener.

En otras palabras, los seleccionadores de acciones se verán recompensados ​​una vez más.

En otros lugares, el mercado inmobiliario, y por tanto un gran número de consumidores, se beneficiaron de una financiación barata a través de tipos hipotecarios bajos, préstamos para automóviles con un porcentaje cero o casi cero y créditos al consumo, mediante financiación sin intereses para las compras de los consumidores y transferencias con tarjetas de crédito. , señalaron Jeff Klingelhofer y Rob Costello de Thornburg Investment Management, en una nota del 8 de diciembre. Al mismo tiempo, observaron que la deuda corporativa y gubernamental se expandió a niveles récord como porcentaje del PIB.

“Aunque es fácil de imaginar en retrospectiva, un prestatario, incluso un consumidor común, podría renovar la deuda a corto plazo a tasas cero o cercanas a ellas durante años, esencialmente financiando el consumo o la inversión sin costo”, escribieron Klingelhofer y Costello. "Este ya no es el caso".

Las consecuencias del fin del dinero barato se están sintiendo en el mercado de valores. Trennert señaló que el 42% de las empresas del Russell 2000 de pequeña capitalización no obtuvieron beneficios en los últimos 12 meses. Las empresas se ven cada vez más obligadas a obtener ganancias o cerrar a medida que aumenta el costo del capital.

"Las empresas muy apalancadas y sin beneficios van a seguir pasando por momentos difíciles", afirmó.

Dicho esto, aún no se han sentido todos los efectos del cambio hacia una política monetaria de ajuste cuantitativo, afirmó Trennert. Los observadores del mercado han observado que las reservas bancarias se han mantenido elevadas , lo que ha ayudado a preservar la liquidez y amortiguó el efecto de las medidas de ajuste cuantitativo de la Reserva Federal hasta el momento.

El ajuste al aumento de las tasas de interés fue brutal en 2022. El S&P 500 SPX produjo un rendimiento negativo del 18%, mientras que los bonos, según algunas medidas, experimentaron su peor año registrado, ya que las subidas de las tasas de la Fed dispararon los rendimientos de los bonos del Tesoro. – dando un raro doble golpe. Generalmente se espera que los bonos proporcionen un colchón.

Este año, las acciones se han disparado, aunque el repunte ha sido inusualmente estrecho para un mercado alcista joven, con acciones tecnológicas de megacapitalización dominando las ganancias y proporcionando gran parte del combustible para la ganancia de más del 20% en lo que va del año del S&P 500.

Mientras tanto, las acciones, los bonos, las criptomonedas y el oro han disfrutado de un renovado “rally en todo” a medida que se acerca el fin de año, impulsado por un retroceso en los rendimientos de los bonos desde los máximos de aproximadamente 16 años observados a finales de octubre. Los rendimientos caen a medida que aumentan los precios de la deuda.

Pero los inversores deberían esperar que los rendimientos sean más bajos a partir de ahora porque el costo del capital ya no estará subsidiado por el banco central, a menos que la Reserva Federal cambie de opinión, dijo Trennert.

El año pasado, el legendario inversor Howard Marks describió la era TINA como la culminación de una racha de 40 años de caída de los rendimientos de los bonos. El copresidente de Oaktree Capital Management argumentó que los inversores se enfrentan ahora a un “cambio radical” generacional. Al menos, el manual que funcionó después de la crisis financiera ya no se aplicará.

“Hemos pasado del mundo de bajo rendimiento de 2009-21 a un mundo de pleno rendimiento, y es posible que lo sea aún más en el corto plazo”, escribió en un memorando de diciembre de 2022 a los clientes . "Los inversores ahora pueden obtener rendimientos sólidos de los instrumentos de crédito, lo que significa que ya no tienen que depender tanto de inversiones más riesgosas para alcanzar sus objetivos de rendimiento generales".

Aun así, muchos inversores siguen infraponderando la renta fija en sus carteras. En cambio, “lo que hemos visto durante el último año es que mucha gente guarda su dinero en efectivo”, dijo Lauren Goodwin, economista y gerente de cartera de New York Life Investments, en una entrevista.

Eso es comprensible dada la incertidumbre macroeconómica, “pero si 2023 les ha dicho algo a los inversores es que quedarse fuera no es la respuesta y sabemos que históricamente el efectivo no produce retornos positivos, ni siquiera ajustados al riesgo”, dijo Goodwin.

Mientras tanto, los inversores estacionados en efectivo enfrentan el riesgo de reinvertir y perder el renovado colchón de ingresos que ahora brindan los bonos. New York Life espera que la economía estadounidense caiga en una leve recesión en 2024. El mercado normalmente se recupera más rápido que la economía, pero a medida que la Reserva Federal reduzca las tasas, los inversores necesitarían quedarse sin efectivo en un momento que se sentiría muy desafiante, dijo Goodwin. dicho.

El escenario de recesión probablemente haría que los inversores avanzaran hacia una cartera “modificada” 60/40 que favorezca una mayor exposición a bonos y activos reales, así como a infraestructura, tecnología e inteligencia artificial, dijo.

Trennert dijo que a largo plazo los inversores probablemente tendrán que acostumbrarse a los mayores rendimientos de los bonos. Parte de esto se debe al aumento de la deuda pública estadounidense, que requerirá refinanciación a tasas más altas.

También es una función de la reversión de la tendencia hacia una mayor globalización que había estado vigente desde la caída del Muro de Berlín en 1989, dijo, lo que contribuye a una mayor inflación y mayores tasas de interés.

Existe una posibilidad remota de que un aumento de la productividad impulsado por la IA u otros avances sirvan como un "deus ex machina" que salve el día "a pesar de nuestros mejores esfuerzos por arruinarlo todo", dijo Trennert, pero los inversores no deberían contar con él.

"Yo diría que, salvo que una función escalonada aumente la productividad, me parece que resulta muy difícil ser optimista a largo plazo con respecto a los bonos", afirmó.