¿Hay que temer un crash en las bolsas mundiales del 40%?

La probabilidad de una disminución del 40% del S&P 500 en algún momento durante los próximos dos años (la definición operativa de crash que se utiliza) se calcula en un 18%, cifra inferior al promedio de probabilidades pronosticadas de los últimos cinco años del 26%.

La misma conclusión se aplica al sector de alta tecnología, que ha producido algunos de los retornos más dinámicos últimamente y ha sido el foco de muchas de las predicciones de burbujas. State Street calcula que la probabilidad de un accidente en ese sector es cuatro puntos porcentuales menor que el promedio de cinco años.

Vale la pena enfatizar estas probabilidades inferiores al promedio debido al reciente repunte en las predicciones de burbujas en Wall Street. Sin embargo, la mayoría de quienes hacen estas predicciones no trabajan con una definición precisa de burbuja y no tienen criterios rigurosos sobre lo que constituye la deflación de una burbuja; en otras palabras, un colapso. En ausencia de estos criterios y definiciones, según Will Goetzmann de la Universidad de Yale , las predicciones de burbujas nos dicen más sobre el analista que hace la predicción que las probabilidades objetivas de un colapso.

Tanto las probabilidades de caída de Greenwood como de State Street son una función del desempeño del mercado de valores estadounidense durante los últimos dos años. A medida que aumenta el desempeño pasado, también aumenta la probabilidad de una caída posterior. Cuando el aumento de precios en los últimos dos años es del 100%, por ejemplo, la probabilidad de una caída posterior es cercana al 50%. Cuando el aumento de precios es del 150%, “es casi seguro que se producirá una caída”.

El S&P 500 en los últimos dos años ha producido un rendimiento acumulado (no anualizado) del 48,9%, muy por debajo de los aumentos de precios que están asociados con una probabilidad significativamente mayor de un colapso.

Concentración de mercado

Quiero abordar específicamente uno de los argumentos esgrimidos por quienes piensan que una burbuja es inminente: el enorme diferencial de rentabilidad entre el S&P 500 ponderado por capitalización y la versión de igual ponderación.

En lo que va del año, el índice ponderado por capitalización (el que se cita en la prensa financiera todos los días) ha superado a la versión de igual ponderación en más de 10 puntos porcentuales. El año pasado, el rendimiento superior de la versión ponderada por límite máximo fue de más de 12 puntos porcentuales.

Esta diferencia sugiere que el desempeño de la versión ponderada por capitalización se ha vuelto cada vez más dependiente de las acciones más grandes del índice, y muchos analistas creen que tal concentración es una señal de un mercado poco saludable que es especialmente vulnerable a una caída. Pero mi análisis de datos desde 1970 no respalda esto.

Lo que encontré se resume en el cuadro anterior. La línea azul muestra el grado en que el S&P 500 ponderado por capitalización superó al de igual ponderación durante los dos últimos años. Las columnas rojas representan el desempeño del S&P 500 ponderado por capitalización durante los dos años siguientes. Sea mi invitado tratando de encontrar un patrón consistente entre las dos series; El paquete estadístico de mi PC dice que no existe uno con el nivel de confianza del 95% que los estadísticos suelen utilizar al evaluar si un patrón es genuino.

Nada de esto significa que el mercado de valores estadounidense no enfrente desafíos. Por un lado, está extremadamente sobrevalorado . Pero hay muchas maneras en que el mercado puede solucionar la sobrevaluación, y una caída es sólo una de ellas. Según los pronósticos de State Street Froth, es una buena apuesta que el mercado superará su sobrevaluación de alguna de esas otras maneras, como un largo período de desempeño mediocre.