Una afilada guillotina "pende sobre los inversores" y aún no se han dado cuenta

El contexto actual del mercado es el siguiente: Los inversores temen que la inflación sea más persistente de lo que esperaban en un principio, por lo que los Bancos Centrales se verán obligados a mantener los tipos altos más tiempo del deseado. Esto, evidentemente es una mala noticia para el mercado de acciones, sobre todo para las small caps, por lo que los gestores están reasignando las nuevas ponderaciones en sus carteras a la vista del nuevo contexto.

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Ahora bien, no serán la evolución de los tipos en el corto/medio plazo lo que condicione el comportamiento de las bolsas de aquí a final de año, sino los resultados empresariales. Y este último factor es realmente el más preocupante. Hoy Wall Street abre con caídas, lo que ha arrastrado al resto de selectivos en Europa, tras unos resultados de los grandes bancos estadounidenses decepcionantes.

Dicho esto, ¿qué podemos esperar de los mercados de renta variable en los próximos meses? Los administradores de inversiones de Fiduciary Management (FMI), un administrador de fondos de 16 mil millones de dólares con sede en Milwaukee, dicen en una nota trimestral que, con ganancias normalizadas a cinco años, el índice S&P 500 se encuentra actualmente en el décimo decil de valoraciones históricas.

Citando datos de The Leuthold Group, FMI dice que desde 1926, cuando se encontraba en ese nivel de valoración, los rendimientos a 10 años a plazo han promediado sólo el 4,1% anual, frente al rendimiento de aproximadamente el 15% en los últimos cinco años.

Los márgenes de beneficio, en los últimos cinco años, están en su punto más alto en 40 años y un 56% por encima de su punto máximo a finales de la burbuja tecnológica de finales de los noventa.

“No ayuda que las empresas hayan estado enfrentando una inflación más alta, tanto en el aumento de los costos de los insumos como en el crecimiento de los salarios, lo que puede afectar la rentabilidad a largo plazo. La sostenibilidad de la espectacular carrera del S&P 500 sigue siendo una cuestión abierta, pero en nuestra opinión, improbable”, dice la empresa en su carta a los accionistas del primer trimestre.

¿Pero qué pasaría a los mercados si en vez de bajar los tipos el próximo movimiento de la Fed fuera al alza? Pues la caída sería enorme en las bolsas. ¿Pero es esto posible? Lawrence Summers, economista y exsecretario del Tesoro de Estados Unidos, cree que sí.

Summers destaca la posibilidad de que la Reserva Federal no sólo tenga dificultades para cumplir con los recortes de tasas de interés esperados anteriormente, sino que aún no haya realizado su último aumento de tasas del ciclo actual.

Los comentarios de Summers, en una entrevista el miércoles con Bloomberg Televisión, se produjeron después de que el índice de precios al consumidor de marzo mostrara una lectura de inflación más alta de lo esperado tanto para la cifra principal como para la tasa básica, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía.

Posteriormente, los futuros de los fondos federales mostraron que los operadores estaban recortando sus apuestas sobre un recorte de tasas de un cuarto de punto que llegaría en junio. El mercado ahora refleja una probabilidad del 85% de que el banco central deje las tasas sin cambios en su reunión de junio, frente al 42,6% de probabilidad del martes.

Summers dijo que si bien las circunstancias pueden cambiar de aquí a junio, los hechos actuales harían que un recorte de tipos en junio pareciera “un error peligroso y atroz comparable a los errores que estaba cometiendo la Reserva Federal en el verano de 2021”, cuando los responsables de la formulación de políticas dejaron en suspenso las subidas de tipos. mantenerse en medio de expectativas de que las crecientes presiones inflacionarias resultarían transitorias.