Por qué los inversores deberían preocuparse por el «síndrome de invencibilidad» del mercado
El Promedio Industrial Dow Jones acaba de registrar su 39º cierre récord del año. El S&P 500 está solo un 0,3% y el Nasdaq Composite un 1,5% por debajo de sus propios picos. En las últimas sesiones se ha observado cierta volatilidad, pero en las caídas se sigue comprando.
Este estoicismo preocupa a Michael Grant, codirector de inversiones y responsable de estrategias de posiciones largas y cortas en Calamos Investments, una firma de inversiones de Naperville (Illinois) que a finales de 2023 tenía 33.700 millones de dólares en activos bajo gestión. Grant cree que la característica más significativa de este año de inversión es la percepción de la virtual invencibilidad de las acciones estadounidenses que ha surgido en amplios sectores de la comunidad inversora.
Parte de esto se debe a la creencia de que las grandes empresas tecnológicas estadounidenses, en particular, se consideran atractivas en medio de la fragmentación económica mundial.
“Éste es el enigma: el ‘síndrome de invencibilidad’ es una señal de un crescendo. Históricamente, ha surgido cuando los mercados están en proceso de establecer una cumbre importante”, advierte.
Grant acepta que, excluyendo casos de shocks exógenos como el COVID, puede ser más difícil detectar los máximos del mercado que los mínimos. Estos últimos suelen venir acompañados de señales de estrés fundamental del mercado y de un temor agudo de los inversores.
Por el contrario, “el optimismo de los inversores puede convertirse en una condición crónica. Las cumbres de acciones suelen ser prolongadas y estar marcadas por la rotación, ya que las narrativas sobre diferentes estilos y segmentos de la industria se llevan hasta el agotamiento”, afirma.
Es en este punto cuando se instala el síndrome de invencibilidad, y Grant ve pruebas de ello en diversas métricas.
Por ejemplo, la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente por Shiller para las acciones estadounidenses ha aumentado a más de 35, lo que, según él, es el tercero más alto registrado y solo superado cuando los rendimientos de los bonos eran insosteniblemente bajos.
Además, el múltiplo P/E medio del S&P 500 es 28, lo que, según señala, se vio por última vez durante el pico de las puntocom de 1999. Mientras tanto, las medidas de precio/ventas han vuelto a niveles no vistos desde el auge del mercado en 2021.
Y hay más. El promedio móvil de tres meses de la encuesta mensual del Conference Board sobre la opinión de los consumidores estadounidenses sobre el comportamiento de las acciones durante el próximo año ha alcanzado un máximo histórico.
Grant añade que los redactores de boletines monitoreados por Mark Hulbert corroboran este optimismo, habiéndose vuelto más optimistas que en cualquier otro momento desde el año 2000.
“El sentimiento de los inversores dice poco sobre la escala del riesgo, pero las lecturas extremas se vuelven significativas cuando envían el mismo mensaje que las medidas de valoración y posicionamiento… ¿Qué queda para impulsar un mercado al alza si ya todos son optimistas?”, dice Grant.
De hecho, las tenencias de efectivo de los inversores globales se encuentran en niveles muy bajos. Algunos sostienen que hay 6 billones de dólares en fondos del mercado monetario que están listos para invertir en acciones. Bur Grant señala que “si se mide en relación con la capitalización de las acciones, no hay nada excepcional en la escala actual de los fondos del mercado monetario… el efectivo como porcentaje de los activos en los fondos mutuos de acciones ha alcanzado niveles históricamente bajos”.
Pero ¿cuáles podrían ser los catalizadores que provocan el colapso del síndrome de invencibilidad?
Grant cree que el consenso actual entre los inversores de que sólo una recesión puede acabar con el mercado alcista es erróneo. Después de todo, el mercado bajista de 2000-2003 pone de relieve que la recesión puede ser una consecuencia, más que una causa, de la deflación de los precios de los activos, señala.
En cambio, Grant considera que la suposición del mercado es que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 hasta 2025 será del 10% al 15%, basado en una expectativa de crecimiento económico sostenido.
Pero en este escenario no hay necesidad de que la tasa de los fondos federales caiga por debajo del 3% o que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años sea inferior al 3,5%. Y es la aceptación de que el declive de los rendimientos libres de riesgo a largo plazo está llegando a su fin lo que presionará a las acciones, dice Grant.
“Un impulso hacia el umbral de 6000 puntos para el S&P 500 implica que 2024 será el año más gratificante para las acciones de gran capitalización estadounidenses de este siglo hasta ahora. Y, sin embargo, esta idea palidece en comparación con la creciente evidencia de que estamos presenciando un crescendo, una cumbre para las acciones que podría resultar duradera”, dice Grant.
“El actual ‘síndrome de invencibilidad’ implica que cuando los mercados financieros cambian de opinión, pueden hacerlo de manera profunda”, añade.