"Nadie parece estar preocupado en los mercados, y eso me preocupa"
Pocos movimientos al cierre de las bolsas europeas, finalizando una semana claramente alcista, y que refuerza la idea de un buen final de año para los activos de riesgo a nivel global. Hoy los datos de empleo en EE.UU. han mostrado la solidez del mercado laboral estadounidense, aunque no han tenido excesivo impacto en los mercados.
Paradójicamente, lo que más preocupa a algunos analistas, entre los que nos incluimos, es la falta preocupación de los inversores por un entorno social, político y económico con una elevada incertidumbre. "Nadie parece estar preocupado, y eso me preocupa", nos comentaba un gestor institucional hace unas horas.
En la misma línea se pronuncia el famoso analista Mark Hulbert. "Otra nube negra en el horizonte del mercado de valores es el nuevo máximo histórico del índice SKEW del CBOE .
La mayoría de los analistas del mercado le están dando un giro diferente al nuevo máximo de este índice. Sugieren que los operadores ahora creen que es más probable que se produzca un evento de tipo cisne negro, como un desplome. Pero si así fuera, sería un avance positivo para los inversores contrarios, lo que indicaría que Wall Street no es tan irracionalmente exuberante como sugieren otros índices de sentimiento .
El nuevo máximo de SKEW en realidad significa exactamente lo contrario: significa que la gran mayoría de los traders se han vuelto aún más optimistas que antes, y eso es bajista desde un punto de vista contrario.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Acciona Energí... | 20,20€ | 0,69 | 3,54% |
| Acciona | 119,40€ | 2,00 | 1,70% |
| Telefónica | 4,41€ | 0,07 | 1,57% |
| Inmob. Colonial | 5,45€ | 0,08 | 1,40% |
| Fluidra | 25,46€ | 0,34 | 1,35% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| PUIG BRANDS B | 18,91€ | -0,78 | -3,94% |
| Grifols-A | 8,68€ | -0,05 | -0,60% |
| REDEIA CORP | 17,00€ | -0,10 | -0,58% |
| Aena | 204,20€ | -1,00 | -0,49% |
| Mapfre | 2,54€ | -0,01 | -0,47% |
Para entenderlo, es útil repasar cómo se calcula el SKEW. Aunque las matemáticas implicadas en su cálculo son complejas, en realidad mide la divergencia entre (a) la expectativa de consenso de la mayoría de los operadores y (b) la opinión de una minoría súper bajista. El índice SKEW crece cuando se amplía la brecha entre las creencias de estos dos grupos sobre el mercado.
Hay dos formas en que ese diferencial puede ampliarse. Una es que esa minoría súper bajista se vuelva aún más bajista, mientras que la opinión consensuada de la mayoría de los operadores sigue siendo más o menos la misma. Esto es lo que los comentaristas suponen que ha sucedido cuando interpretan que la lectura alta de SKEW significa que algunos operadores se han vuelto más preocupados por un colapso.
La otra forma menos apreciada de que el SKEW suba es que la minoría superbajista siga siendo igual de bajista, mientras que todos los demás se vuelven aún más alcistas. En ese caso, en lugar de que un SKEW más alto indique que la minoría bajista se ha vuelto más preocupada por un desplome, significa que el consenso entre la mayoría de los operadores se ha vuelto menos preocupado.
No hace falta decir que las implicaciones de inversión de estas dos posibilidades son muy diferentes.
La verdadera razón del ascenso de SKEW
Hay dos razones por las que podemos estar seguros de que el máximo histórico del SKEW significa que los operadores están menos preocupados por un evento de tipo cisne negro, en lugar de estar más preocupados. La primera es una encuesta mensual realizada por Robert Shiller de la Universidad de Yale, llamada “Índice de confianza ante un colapso en Estados Unidos”. Los inversores individuales están ahora menos preocupados por un posible colapso que en cualquier otro momento de los últimos 15 años. Sería extraño, por decir lo menos, que los datos de Shiller indicaran una preocupación cercana a un mínimo histórico por un colapso mientras que los datos de la CBOE indicaran exactamente lo contrario.
La segunda razón por la que el nuevo máximo del SKEW refleja menos preocupación que más por un desplome del mercado es que en el pasado el índice ha subido constantemente en sincronía con los mercados alcistas. Esto se debe a que el consenso de Wall Street se vuelve más alcista a medida que el mercado sube, ampliando así la brecha entre la expectativa de consenso y la de la minoría superbajista.
Esta estrecha relación entre los mercados alcistas y un índice SKEW en ascenso es evidente a partir de la correlación entre ambos durante los últimos 15 años. El coeficiente de correlación es del 56,3% entre el S&P 500 y el índice SKEW.
La rentabilidad de los últimos 12 meses del S&P 500 y la del índice SKEW, es altamente significativa desde un punto de vista estadístico.
¿En resumen? A pesar de las afirmaciones en contra, a Wall Street no le preocupa un desplome del mercado. Por eso deberíamos estarlo.