"Mercado lateral. Calendario macro y micro escaso, poca actividad y algo más de volatilidad"

El BoJ anunció la ampliación del objetivo de TIR de mercado de su B10A desde el rango +/-25pb sobre el 0% hasta +/-50pb. Aunque mantiene invariado su tipo director en - 0,10%. Para compensar este endurecimiento, aumenta sus compras mensuales de bonos desde 7,3TrJPY hasta 9,0TrJPY. El mercado hizo una interpretación negativa al considerarlo como el paso previo al endurecimiento de su política monetaria (Inflación +3,8%). Estimamos que el tipo director se situará en 0,0% en 2023 vs -0,10% actual. Por otra parte, la macro que se publicó fue buena: la Confianza del Consumidor mejora (Europa, Alemania y EE.UU.), existe menor presión en precios (Costes Laborales Unitarios en Europa y Deflactor PCE en EE.UU.) y el PIB 3T 2022 americano fue revisado al alza (+3,2% vs -0,6% trimestre previo). A pesar de ello, el impacto fue mixto, por el temor a que la Fed endurezca su tono en un contexto de economía sólida. En el ámbito corporativo, Fedex y Nike batieron expectativas, mientras que Micron Technology redujo guidance.

Comenzamos la última semana del año, que estará caracterizada por reducidos volúmenes de contratación y calendario macro y micro muy escaso.

En el frente macro destacan los Precios de Vivienda en EE.UU., que mantienen los avances, pero desaceleran con respecto al dato anterior, por el impacto de la subida de tipos de la Fed y un Tipo Hipotecario en EE.UU. que se sitúa en 6,51%. También se publicarán datos de actividad de la Fed de Dallas y Chicago que no reflejarán grandes variaciones. Por tanto, lo razonable es que las bolsas tiendan a lateralizar, sin rumbo claro y con algo más de volatilidad de lo habitual. No hay macro importante hasta el 6 y 12 de enero (IPC en la UEM y EE.UU.) por lo que el rango será lateral/ligeramente bajista hasta entonces. En nuestra opinión, hay que dar una importancia relativa a estos posibles ajustes, porque son razonables en plena temporada de Navidad y en un contexto de flujo de noticias poco intenso. De hecho, pueden ser interpretados como oportunidades de entrada a precios más atractivos. Hoy Asia rebota porque China levanta restricciones a los viajeros que entren en el país a partir del 8 de enero, y esa inercia podría mantenerse durante la jornada europea y americana.

La clave es posicionarnos de cara a 2023, año en el que esperamos un escenario pro-bolsas y pro-bonos. Como anticipamos en nuestro Informe de Estrategia Trimestral 1T 2023, nos acercamos a un entorno más benigno en cuanto a mercado se refiere. Los bancos centrales van a proporcionar un enfoque de política monetaria más complaciente: los niveles de inflación se reducen progresivamente (Deflactor PCE publicado el viernes en EE.UU. +5,5% vs +6,1% anterior y las Expectativas de Inflación de la Univ. Michigan +4,4% vs +4,6% preliminar). Y, aunque siguen holgadamente por encima de sus objetivos, saben que si actúan con las subidas de tipos necesarias para reconducir la situación abocarían al mundo a una recesión brusca. Por eso, son más agresivos en su dialéctica que con sus actos. A ello se une un escenario de reactivación económica lenta, pero progresiva, resultados empresariales que mejoran y una volatilidad controlada (VIX <25%). Las valoraciones actualizadas ofrecen potenciales que, aunque no generosos, sí suficientes (ca. +8%/+14%). Las preferencias son principalmente sectoriales: infraestructuras, bancos y seguros, consumo de lujo, tecnología selectiva y autos premium. Se trata de ir retomando riesgos sin dejarse presionar por los tiempos porque 2023 ofrecerá oportunidades para subir algo más nuestra exposición.