Los recortes de tipos son inminentes...¿y ahora qué?

“Largamente esperados y mil veces postergados, parece que esta vez son inminentes: los recortes del tipo de referencia de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) deberían producirse por fin al término de la reunión de su comité de política monetaria el próximo 18 de septiembre", comentaba Alexis Bienvenu, gestor de fondos de La Financière de l’Echiquier.

Y es que este nuevo escenario de una ralentización suave de la compañía, junto con un nuevo ciclo monetario expansivo, son los factores que están impulsando los activos de riesgo en todo el mundo. Bienvenu añadía:

"El mercado espera con seguridad un recorte de al menos 25 puntos básicos que rebajará el límite superior de la horquilla de tipos hasta el 5,25 %, frente al 5,50 % actual. También se contempla seriamente una bajada de 50 puntos básicos. De acuerdo con el mercado, este primer movimiento debería dar paso a una serie de dos o tres nuevos recortes de 25 puntos básicos hasta finales de 2024 y, posteriormente, otros cuatro hasta el verano de 2025, es decir, 200 puntos básicos en total en un año.

Solo queda desear que los recortes sean suaves, ya que, de lo contrario, es decir, si estos terminaran siendo fuertes o rápidos, eso solo podría deberse a dos factores, cada cual más problemático: o bien una caída muy rápida de la inflación, algo que hoy difícilmente se puede contemplar y que obedecería a una inestabilidad en el sistema económico, como un hundimiento de la demanda, un descenso acusado de los márgenes de las empresas, una espiral alcista del dólar o incluso una competencia feroz de los productos chinos; o bien una fuerte desaceleración de la economía. En todos los casos, unos recortes de tipos a marchas forzadas marcarían el fin de la euforia en la que nada el mercado desde hace más un año, satisfecho ante el «aterrizaje suave» orquestado hasta ahora de forma impecable.

Para que sean suaves, haría falta sobre todo que no se amplifiquen varias tendencias preocupantes. Concretamente, el aumento del paro en EE.UU., que pasó del 3,7 % en enero al 4,3 % en agosto, aunque el sorprendente nivel de julio podría deberse en parte a un deterioro de las condiciones meteorológicas; o el menor ritmo de creación de empleo, que descendió paralelamente para alcanzar en julio los 170.000 puestos mensuales (media de tres meses), lo que equivale al nivel más bajo de este promedio desde finales de 2019 (exceptuando la crisis del COVID). No es algo que resulte muy inquietante por el momento, pero esta evolución acerca sistemáticamente a la economía estadounidense a la frontera que separa el «aterrizaje suave» del «aterrizaje forzoso». Sin embargo, mantener la economía en esta zona suave es especialmente arduo con unos tipos reales (corregidos por la inflación) tan elevados como los actuales. Con una inflación en promedio de tres meses situada en el 3 %, los tipos reales ascienden a casi el 2,5 % a corto plazo y a más del 1 % a largo plazo, ya que el tipo nominal a diez años ha rondado el 4 % durante el último mes. Dicho de otro modo, la Fed sigue frenando con fuerza la economía en un momento en el que la dinámica del empleo y la inflación está debilitándose. El riesgo de un endurecimiento excesivo es, pues, evidente.

A pesar de ello, el mercado se mantiene muy tranquilo, apenas inquietado por un episodio de volatilidad muy temporal a comienzos de agosto que ha quedado totalmente borrado. Así pues, el mercado cuenta con que la Fed hará indefinidamente la proeza consistente en no tocar el freno más que lo estrictamente necesario. ¿Las proezas de este tipo pueden durar eternamente? Eso es lo que podría pensarse al ver a algunos campeones olímpicos legendarios que se pusieron a prueba por enésima vez este verano. ¿Podrá Jerome Powell sumarse a este grupo y colgarse la medalla de oro a la ralentización más suave?”