Los gestores esperan un crash en las bolsas en cualquier momento....pues paciencia porque la espera podría ser larga.

Estoy de acuerdo con Yardeni. Si bien los excesos en el mercado de valores se están volviendo más evidentes y los riesgos están aumentando, el mercado alcista aún no ha terminado.

El gráfico adjunto de Jurrien Timmer de Fidelity ilustra mi punto. Si se trata de una burbuja en ciernes, podría inflarse mucho más, ya que las diferencias de valoración no se acercan ni de lejos a las de las épocas de las burbujas de las Nifty Fifty o de las puntocom.

Recuerde la regla n.° 4 de las 10 “Reglas del mercado para recordar” de Bob Farrell, el legendario estratega técnico de Merrill Lynch: “Los mercados que suben o bajan rápidamente de forma exponencial suelen ir más allá de lo que se piensa, pero no se corrigen moviéndose lateralmente”.

El alcista de la IA está cansado

El mercado alcista impulsado por la IA puede estar empezando a cansarse, ya que están apareciendo advertencias. Goldman Sachs publicó recientemente un estudio titulado “Gen AI: Too Much Spend, Too Little Benefit?”, en el que se sostenía que los beneficios del crecimiento del PIB derivados de la implementación de la IA serán limitados. El gasto de capital relacionado con la IA es demasiado elevado en vista de la falta de una aplicación revolucionaria. Además, la inminente escasez de energía limitará el crecimiento de la IA.

Sequoia también publicó un informe de investigación , “AI's $600B Question”, que planteó puntos similares. Los estrategas de Citi recomendaron que los inversores obtengan ganancias en acciones relacionadas con la IA. Una entrevista de CNBC con Roger McNamee destacó los siguientes problemas con el estado actual de la investigación y la implementación de la IA, entre ellos:

• El uso de energía de la IA generativa está destruyendo la red.
• El uso del agua será otra limitación. La IA necesita mucha agua para la fabricación de semiconductores, el entrenamiento de conjuntos de datos y los servicios en la nube.
• Los modelos de lenguaje grande, o LLM, fueron posibles gracias al robo de una gran cantidad de contenido protegido por derechos de autor y datos privados, como correos electrónicos, documentos de procesamiento de textos y hojas de cálculo almacenados en la nube.
• ¿Cuáles son las vulnerabilidades de seguridad, especialmente de seguridad nacional, para cualquiera que utilice IA generativa y LLM?
• ¿Cómo se abordan los usos tóxicos como la desinformación deliberada o la pornografía “deepfake” y las estafas contra las personas mayores?

Hoy en día, los hiperescaladores Amazon.com, Microsoft, Alphabet, y Meta Plataformas dominan el gasto total de capital, lo que crea un riesgo significativo si esta burbuja estallara.

A pesar de la manía relacionada con la IA, las estimaciones de crecimiento de las ganancias por acción a largo plazo de los analistas de consenso pueden ser útiles como indicador de sentimiento. Las últimas estimaciones de crecimiento a largo plazo se han disparado a niveles cercanos al Nasdaq en el año 2000 alcanzó su máximo nivel, lo cual es preocupante.

Demasiado pronto para adoptar una actitud bajista

A pesar de las advertencias, creo que la tendencia alcista no ha terminado. La tendencia de desaceleración de las lecturas de inflación está fijando el rumbo para que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en los EE. UU. Las lecturas del IPC básico de los últimos tres, seis y 12 meses son del 1,1%, 3,3% y 3,3%, respectivamente. Si el presidente de la Fed, Jerome Powell, puede influir en los halcones del FOMC en la reunión de septiembre es una pregunta abierta, pero la Fed está en camino de recortar las tasas en el futuro cercano.

Desde una perspectiva de valoración, si bien la relación precio-beneficio a futuro del S&P 500 parece excesiva, los excesos se concentran en los nombres más importantes. El P/E a futuro del S&P 500 es de 21,4, cerca del tope de su rango histórico , pero su P/E a futuro medio es de 17,8, justo por debajo de su promedio de 10 años de 17,9.

Pocas señales importantes de distribución

Desde una perspectiva técnica, hay pocas señales importantes de distribución. El gráfico de amplitud del mercado de valores de Estados Unidos en 1999 y 2000 ilustra este punto. El porcentaje alcista alcanzó su punto máximo y comenzó a caer en mayo de 1999, mucho antes del máximo del Nasdaq en marzo de 2000. La línea de avance-caída del S&P 500 comenzó a divergir del S&P 500 a mediados de 1999. Los inversores vieron una advertencia de un máximo importante cuando los máximos y mínimos de 52 semanas del Nasdaq se volvieron negativos a mediados de marzo de 2000, aproximadamente dos semanas antes del máximo real y la ruptura técnica.

Consideremos las perspectivas de amplitud actuales. El porcentaje de alcistas ha estado cayendo este año, pero como muestra el episodio de 1999-2000, ese indicador llegó muy pronto a señalar un techo. La línea de avance-caída del S&P 500 solo muestra una divergencia de amplitud menor; los máximos y mínimos de 52 semanas (los dos paneles inferiores) aún son saludables.

El frenesí en la tecnología relacionada con la IA se ha limitado en gran medida a las acciones de gran capitalización, y hay pocas señales de exceso en la tecnología de pequeña capitalización. Un análisis de los rendimientos relativos de la tecnología de gran capitalización y de pequeña capitalización muestra que las acciones tecnológicas de pequeña capitalización han quedado rezagadas respecto del índice Russell 2000 durante el año pasado. Además, el desempeño relativo de las empresas tecnológicas de pequeña capitalización en comparación con las de gran capitalización es paralelo al desempeño relativo del Russell 2000 en comparación con el S&P 500 (panel inferior).

El mercado estadounidense podría estar rotando hacia acciones de valor desde las de crecimiento.

De hecho, el mercado estadounidense puede estar rotando hacia las acciones de valor desde las de crecimiento. El valor comenzó a tener un mejor desempeño a nivel interno a principios de junio, y comenzó a aparecer recientemente en los EE. UU. en todas las bandas de capitalización de mercado. Esto es lo que a los alcistas les gusta ver. Cuando un sector flaquea, otro toma el relevo del liderazgo.

A medida que avanza la temporada de resultados del segundo trimestre, los inversores seguirán de cerca los informes de las empresas de IA de gran capitalización. Si hay una burbuja de IA, es posible que no haya terminado. Si la historia sirve de guía, la relación normalizada de 12 meses entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 (línea negra) ni siquiera está en la zona de sobrecompra y podría aumentar aún más.

Actualmente, los indicadores de valoración y amplitud están mostrando señales preocupantes de excesos. Sin embargo, creo que este mercado alcista tiene más margen de maniobra. Las valoraciones están estiradas, pero no son efervescentes. El precio y el impulso fundamental son fuertes, y no veo señales de distribución.

Cam Hui escribe el blog de inversiones Humble Student of the Markets.