Las bolsas al borde de la "exuberancia irracional"...¿es momento de volver a los cuarteles de invierno?

“La confianza de los consumidores en un aumento de los precios de las acciones el próximo año sigue siendo la más alta desde 2018, tras los recortes de impuestos de “Trump” en 2017” . (Encuesta se realizó antes de las elecciones presidenciales).

Las asignaciones de los hogares a acciones han alcanzado los niveles más altos registrados.

“El riesgo no siempre es lo que parece. Cuando el mercado parece más seguro, suele ser cuando hay más riesgos. Piénselo: cuando todo va bien, la gente tiende a asumir más riesgos, lo que puede provocar burbujas y desplomes del mercado”.

Sin embargo, es fundamental entender que la “exuberancia” es un ingrediente necesario para que los precios de los activos suban. En todos los mercados y clases de activos, el precio está determinado por la oferta y la demanda. Si hay más compradores que vendedores, los precios suben, y viceversa. Si bien los datos económicos, geopolíticos o financieros pueden afectar y cambiar temporalmente el equilibrio entre quienes quieren comprar o vender, al final, el precio está determinado únicamente por los flujos de activos.

En la actualidad, un aumento de la liquidez favorece la exuberancia de los inversores, caracterizada por compras entusiastas y una asunción excesiva de riesgos. Como veremos, esta actividad suele preceder a correcciones significativas del mercado. Si bien el optimismo puede impulsar ganancias a corto plazo, la historia muestra que cuando el ánimo se calienta demasiado y las valoraciones se distancian de los fundamentos, los mercados quedan vulnerables a las caídas.

La psicología de la euforia del mercado

El economista ganador del Premio Nobel Robert Shiller acuñó el término “exuberancia irracional” para describir situaciones en las que el comportamiento especulativo empuja los precios de los activos muy por encima de sus valores intrínsecos. Las investigaciones de Shiller muestran que las narrativas emocionales y el comportamiento gregario dominan en los mercados alcistas, alimentando aumentos del mercado que finalmente se revierten bajo el peso de la realidad. Shiller advirtió que “los mercados pueden seguir siendo irracionales más tiempo del que uno puede seguir siendo solvente”, lo que refleja lo impredecible y peligroso que puede llegar a ser el optimismo excesivo.

De manera similar, Jeremy Grantham, un experimentado inversor conocido por identificar burbujas, describió recientemente el mercado alcista posterior a 2009 como una “burbuja épica” impulsada por un comportamiento especulativo y una sobrevaluación extrema. No sorprende que, a medida que aumentan los precios del mercado, aumente la exuberancia y los inversores justifiquen la sobrevaluación creyendo que “esta vez es diferente”.

Sin embargo, dicho esto, como comentamos en “Bajos rendimientos futuros”, las valoraciones son una herramienta terrible para saber cuándo se mueven los precios más rápido o más lento que las ganancias. En otras palabras, las valoraciones son una medida de la psicología en el corto plazo. A saber:

“Las métricas de valoración son justamente eso: una medida de la valoración actual. Más importante aún, cuando las métricas de valoración son excesivas, son una mejor medida de la 'psicología del inversor' y la manifestación de la 'teoría del tonto más grande'. Como se muestra, existe una alta correlación entre nuestro índice compuesto de confianza del consumidor y las valoraciones del S&P 500 de un año atrás”.

Los inversores cometen repetidamente el error de desestimar las valoraciones a corto plazo porque no tienen un impacto inmediato en la rentabilidad de los precios. Sin embargo, como se señaló anteriormente, si bien las valoraciones son PÉSIMAS predicciones de la rentabilidad a 12 meses, indican “exuberancia”, que afecta a los mercados en el corto plazo.

Entendiendo que las valoraciones reflejan exuberancia psicológica, ¿qué podemos esperar de los mercados en los próximos 12 meses?

Espere una mayor volatilidad

Como lo señaló recientemente Sentiment Trader :

“Casi no importa qué indicador miremos. Hay algunas excepciones aisladas, pero la mayoría de los indicios sugieren que los inversores son optimistas sobre las perspectivas de las acciones en los próximos meses. En el mercado de bonos, la historia es diferente. Después de un breve período de no pesimismo hace un par de meses, los inversores en bonos han vuelto a sentirse pesimistas.

Esa diferencia de opinión sobre los méritos relativos de los dos mercados ha provocado que el diferencial entre el sentimiento de las acciones y el de los bonos se dispare hasta alcanzar un máximo de varias décadas. En los últimos 25 años, no ha habido muchas ocasiones en las que el índice de optimismo a medio plazo de las acciones fuera más de un 50% superior al índice de optimismo de los bonos”.

“En cuanto a si una disparidad tan amplia en el sentimiento hace alguna diferencia, la tabla a continuación muestra los retornos del S&P 500 después de que el diferencial entre los dos índices de optimismo alcanzara el 50%. Y para el S&P, fue un obstáculo a corto plazo. Sus retornos fueron particularmente pobres durante el mes siguiente, con solo dos ganadores y cinco perdedores. Sin embargo, solo la señal durante la burbuja posterior a las puntocom resultó en una caída sostenida”. – Sentiment Trader

Vemos la misma advertencia de exuberancia de los inversores al observar la relación entre acciones y bonos. El siguiente gráfico compara la tasa de cambio de 52 días entre el SPDR S&P 500 Index ETF (SPY) y el iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT). Las líneas verticales se corresponden con los altos niveles de la tasa de cambio de la relación entre acciones y bonos y el índice de fuerza relativa del índice S&P 500. No es sorprendente que los altos niveles de exuberancia de los inversores en acciones frente a bonos hayan precedido a retrocesos de corto plazo o correcciones más amplias.

Los altos niveles de exuberancia de los inversores aumentan los riesgos de corrección porque los mercados son más frágiles cuando se basan en sentimientos en lugar de en fundamentos. A medida que el entusiasmo se desvanece, un pequeño acontecimiento negativo, como unos resultados decepcionantes, tensiones geopolíticas o informes económicos preocupantes, puede desencadenar un cambio de actitud entre compradores y vendedores.

Cuando los mercados se sustentan en una exuberancia especulativa, las correcciones tienden a ser más severas. El reciente estallido del “carry trade del yen” muestra que un shock repentino, inesperado y exógeno causó una caída abrupta en los precios de los activos. El problema con un mercado exuberante es que las caídas de precios crean un ciclo de retroalimentación que acelera la caída. Los datos históricos confirman ese patrón, donde la exuberancia del mercado, alimentada por la liquidez y la manía de los inversores, generalmente termina en correcciones rápidas y dolorosas.

Una advertencia: el tiempo es impredecible

Si bien la exuberancia de los inversores prepara el terreno para las correcciones, es difícil predecir el momento exacto en que se producirán. El famoso discurso de “exuberancia irracional” de Alan Greenspan en 1996 se produjo tres años antes del pico de las puntocom. Los mercados pueden permanecer eufóricos durante más tiempo de lo esperado, pero las correcciones son inevitables a medida que las valoraciones finalmente vuelven a niveles más sostenibles.

Sin embargo, como se ha señalado, el momento oportuno es fundamental. Los inversores siempre cometen dos errores principales cuando invierten en un mercado exuberante. El primero es reaccionar exageradamente a las señales, creyendo que se avecina una corrección más severa. El segundo es actuar demasiado pronto. Por lo tanto, debemos seguir navegando por el mercado dentro del contexto de la tendencia alcista actual.

Como concluyó Sentiment Trader:

“El sentimiento y el momentum suelen estar en oposición directa. Justo cuando las cosas parecen mejores para los que siguen las tendencias y se dejan llevar por el momentum, parece que corren más riesgo los inversores que piensan de forma contraria. Ahora estamos llegando a uno de esos momentos, ya que el momentum es impresionante y convincente. Hay poca o ninguna evidencia de que se haya acabado el gas, ya que la amplitud sigue siendo sólida y el rendimiento del sector es sumamente saludable. Los extremos en el sentimiento tienden a funcionar mejor cuando hay menos interés de compra subyacente a los índices. Si viéramos más divergencias con las métricas de amplitud, la disparidad extrema en el sentimiento de acciones y bonos tendría más significado. Tal como están las cosas, probablemente sea más útil como un aviso temprano de que las condiciones están maduras para la decepción, y deberíamos estar atentos a cualquier señal de un ataque de compras en las próximas semanas”.

Consejos prácticos para inversores

Dadas las señales de exuberancia elevada actuales, los inversores deberían considerar las siguientes estrategias para gestionar el riesgo:

• Reequilibrar carteras : cambiar las asignaciones hacia sectores defensivos o efectivo para reducir la exposición a activos especulativos.
• Limite el apalancamiento : evite el uso excesivo del margen para minimizar los riesgos de venta forzada.
• Indicadores de monitoreo : preste atención a los aspectos técnicos, los cambios de posicionamiento y los flujos de fondos para detectar señales de alerta temprana.
• Considere los bonos : si los bonos pierden popularidad a medida que aumenta la demanda de acciones, es probable que se produzca una “operación de seguridad” rotativa cuando surja la volatilidad.

En resumen, si bien el optimismo desempeña un papel en el crecimiento del mercado, la exuberancia descontrolada a menudo conduce a correcciones a medida que los mercados se adaptan a la realidad. Al reconocer las señales de exceso de mercado y gestionar los riesgos de manera proactiva, los inversores pueden navegar mejor en estos períodos inciertos y proteger sus carteras de caídas excesivas.

Escrito por Lance Roberts a través de RealInvestmentAdvice.com