La tendencia alcista en las bolsas seguirá poniéndose a prueba. Veamos qué podemos hacer.
Una semana turbulenta en Wall Street termina con un rally de “Gracias Goolsbee, es viernes”, después de que el presidente de la Fed de Chicago usara una aparición en CNBC para volver a centrar la atención de los inversores en la tendencia aún alentadora de la inflación y la probabilidad de que las tasas de interés aún tengan margen para ser recortadas en el contexto de una economía saludable.
Repunte de alivio del 1,1% del viernes en el S&P 500. También le debemos mucho a la moderada lectura de la inflación PCE de esa mañana, sin mencionar las condiciones previas de un mercado de valores bastante deslucido después de tres semanas de opresiva presión vendedora subterránea.
Ni las previsiblemente tranquilizadoras palabras de Austan Goolsbee ni el repunte del índice del viernes fueron suficientes para compensar por completo la apresurada reevaluación de la trayectoria de fijación de tasas de la Reserva Federal para el próximo año, ni la caída del 3% en el S&P 500 el miércoles que siguió a la decisión de la Fed y la publicación de las perspectivas.
Sin embargo, en algunos aspectos, un poco de inestabilidad en los índices, un aumento de la volatilidad y cambios de tendencia en algunos de los activos más sobrecalentados eran esperables y probablemente necesarios para poner a prueba el mercado alcista frente a rendimientos de bonos más altos y un horizonte de política monetaria más incierto. ¿Y quién puede decir que el proceso de prueba ha terminado?
El mercado entró en diciembre en un momento alto, rebosante de certeza sobre una perspectiva favorable basada en las tendencias alcistas prevalecientes en el mercado, una campaña ordenada de flexibilización estacional de la Fed, vientos de cola estacionales y cualquier resultado de política que un inversor decida asumir que tomará forma el próximo año.
Los estrategas se alineaban con unanimidad alcista con sus objetivos de índice para 2025 y se generaban géiseres de espuma a través de las criptomonedas, las grandes tecnológicas alineadas con Trump y las especulaciones de baja calidad y beta alta. Las medidas correctivas han llegado a estos grupos en diversos grados, como MicroStrategy.ha disminuido un tercio en el último mes, aunque es imposible decir que se ha producido allí una purga adecuada.
Las divergencias dentro del mercado se estiraron hasta el punto de la fragilidad, y el aumento constante de los rendimientos de los bonos del Tesoro junto con un vuelco en los índices de sorpresa económica crearon una situación incómoda para el presidente de la Fed, Jerome Powell, quien ofreció una perspectiva indecisa y algo disonante para una “nueva fase” de esperar y ver.
Con estas circunstancias más sombrías, como lo expresó Bespoke Investment Group, “la luna de miel de todo lo que podía ir bien se convirtió en una verificación de la realidad”.
La noticia, un tanto tranquilizadora, es que esta realidad no es particularmente preocupante (al menos, todavía no). El PIB de Estados Unidos sigue por encima de la tendencia de largo plazo, las proyecciones de crecimiento de las ganancias corporativas para 2025 se mantienen bien, las condiciones crediticias siguen siendo sólidas y la tendencia alcista de largo plazo no ha sufrido daños graves.
La caída del mercado de la semana pasada tuvo un componente de fantasma de Navidad pasada, que evocó para algunos el oscuro recuerdo de diciembre de 2018. La pronunciada caída de ese mes se produjo cuando la retórica de la Fed se percibió como demasiado agresiva para su comodidad, coincidiendo con las preocupaciones sobre el impacto de los aranceles. Esa liquidación formó un crescendo justo antes de Navidad, con un reequilibrio agresivo de las carteras de nuevo hacia las acciones, aunque había comenzado mucho antes, en octubre.
La presión actual es menos severa, como también lo es el mensaje de la Fed, que es simplemente que el banco central está tanteando el camino hacia una tasa de política neutral sobre la cual no hay acuerdo, excepto por el hecho de que todavía está por debajo del nivel actual.
¿Avance 2025?
El estratega de Citi, Scott Chronert, resume el último movimiento del mercado como un anticipo de un esperado impulso que podría animar el año 2025: “Desde nuestra perspectiva, mucho de esto está avivando las preocupaciones que teníamos para la primera mitad de 2025, especialmente porque está ocurriendo en un contexto de sentimiento y valoración que deja poco margen de error. Creemos que los mercados tendrán que superar un período de incertidumbre política antes de que podamos volver a centrarnos en posibles oportunidades políticas”.
Desde un punto de vista puramente táctico, la semana pasada se hizo un trabajo que valió la pena. El S&P 500 retrocedió hasta los niveles observados la mañana siguiente al día de las elecciones y se mantuvo allí. El índice logró responder a las condiciones generalizadas de sobreventa con un rebote impresionantemente amplio el viernes. El gráfico del índice de volatilidad ahora muestra un pico prominente, por encima de 27 y de nuevo a 18 en unos pocos días, la imagen de una fiebre que se dispara y luego se calma.
Dicho esto, la amplitud negativa del mercado ha sido lo suficientemente grave, especialmente en sectores económicamente sensibles, como para que los analistas técnicos vean una ventana bastante corta para que mejore antes de que comience a enviar mensajes macroeconómicos más ominosos. Los bonos del Tesoro no subieron mucho tras el informe de inflación PCE del viernes , que fue frío, y las tasas reales a 10 años (ajustadas a las tasas de inflación basadas en el mercado) siguen por encima del 2%, un nivel que históricamente ha restringido la economía y ha dado un respiro a las acciones. El sector de la vivienda parece estancado indefinidamente si los rendimientos no caen bastante.
La historia de este mercado alcista de 26 meses es, en una sola línea, que “la inflación está bajando más rápido de lo que se ha desacelerado la economía”. Hay que reconocer que esto se debió a un enorme impulso de la feroz llegada de la inversión en inteligencia artificial, que ayudó a los índices a superar una amplia pausa en el crecimiento de las ganancias.
La semana pasada, la Fed dio a entender que la interacción entre inflación y crecimiento a partir de este punto es un poco menos clara y menos claramente benigna, mientras que el contexto de la política fiscal comenzó a verse más rebelde de lo que muchos gestores de fondos están sugiriendo en sus cartas de fin de año a los inversores.
A los comentaristas optimistas decididos les gusta señalar que la fase alcista actual no es particularmente madura, y que la duración promedio de un mercado alcista cíclico posterior a 1945 (definido como el lapso entre caídas del índice del 20% o más) supera los cinco años.
Es cierto, pero esa vida media está sesgada al alza por dos avances inusualmente largos, de 1987 a 2000 y de 2009 a 2020. Sin embargo, ambos ciclos alcistas prolongados incluyeron dos retrocesos del 19% del S&P 500 cada uno (en 1990, 1998, 2011 y 2018), que apenas se detuvieron antes de una pérdida que los hubiera puntuado.
Un recordatorio, después de dos años consecutivos de subidas del 20% y de apenas correcciones del 10% en el camino, de que el camino hacia la grandeza suele ser accidentado y accidentado.