"La renta variable europea cotiza con un descuento casi récord respecto a la estadounidense"

Se trata de un doble golpe: la caída de los tipos de interés nominales, en un contexto de desinflación, ha sido menos beneficiosa para la expansión de los múltiplos en nuestras tormentosas latitudes, mientras que las perspectivas de crecimiento nominal, que aún no se han materializado, recortan considerablemente las expectativas de márgenes y beneficios.

Todavía se espera que los beneficios aumenten un 7% en Europa –frente a un 11% en Estados Unidos–, pero los beneficios para 2024 –excluidos bancos y financieros, que han registrado los mejores flujos desde agosto de 2022– siguen revisándose a la baja. Los estrategas más prudentes esperan un duro despertar al día siguiente de Nochevieja: prevén una caída de los beneficios de hasta el 15% en el primer semestre del próximo año. El descuento de la renta variable europea, que no se está beneficiando de los flujos internos chinos ni de las transferencias internacionales de capital al tema de la inteligencia artificial en Estados Unidos, se ha visto amplificado por 37 semanas consecutivas de salidas.

Después de que el BCE subiera los tipos de interés un 4,5%, las economías de la zona euro tendrán que digerir el aumento de las condiciones financieras. Con un efecto de desfase difícil de estimar y disparidades significativas entre las economías europeas. Difícilmente se debe lo mismo al acreedor según se pida prestado al norte o al sur de los Alpes. El tipo de interés medio pagado por las empresas no financieras supera el 5% en Italia y el 4% en España. Es decir, dos puntos más que en Alemania y Francia. Las condiciones de reevaluación y el vencimiento medio de las líneas de obligaciones son también menos favorables en los países del sur.