"La política arancelaria de Trump seguirá una estrategia de escalada para luego reducirla"

Esto representa un poder absoluto en Washington, de cara a las grandes batallas legislativas sobre recortes de impuestos y gasto público para el próximo año. Esta situación, aunque no nueva, se ha dado pocas veces en la historia de Estados Unidos. Trump es el cuarto presidente que concentra tanto poder para su partido en ambas cámaras y el Ejecutivo, junto con el apoyo del Tribunal Supremo, actualmente inclinado hacia el partido republicano con una diferencia de seis a cuatro. Solo había ocurrido con Obama, el presidente Johnson en los años sesenta y Roosevelt.

La cuestión clave ahora es si el presidente Trump será el mismo que el candidato Trump. Su mandato anterior estuvo marcado por la incertidumbre en cada una de sus acciones, que fueron poco previsibles. En este sentido, los mercados están cotizando esa incertidumbre, aunque dentro de este contexto hay algunas líneas relativamente claras. Es probable que veamos una expansión fiscal en Estados Unidos y una bajada de impuestos, algo central en su programa y uno de los factores que le ha dado una clara ventaja en ciertos grupos de votantes.

Si este recorte de impuestos no se acompaña de una reducción del gasto, lo más probable es que observemos un desajuste fiscal en Estados Unidos, lo cual podría provocar un incremento significativo de la inflación. Desde la victoria de Trump, lo que más ha llamado la atención no es tanto el comportamiento de la bolsa, que ha reaccionado de forma relativamente predecible, sino la situación de la renta fija estadounidense, actualmente en un momento de gran tensión, lo que podría afectar la senda que tenía planeada la Reserva Federal.

En cuanto a los riesgos, preocupa especialmente un posible repunte inflacionario. Aunque el desajuste de las cuentas es relevante, no hay que olvidar que Estados Unidos tiene una gran capacidad de recuperación. Al contar con el control de ambas cámaras, Trump no enfrentará obstáculos para aprobar sus planes fiscales, pero el problema surgirá si se produce un incremento de la inflación que altere las expectativas de los inversores sobre su evolución en Estados Unidos.

Si este escenario base se mantiene y los desajustes no son demasiado severos, la renta fija europea en el corto plazo (de cero a cinco años) debería comportarse mejor, reduciendo sus rentabilidades en Europa. En cambio, la renta fija americana no tendría el mismo desempeño, mientras que la bolsa americana debería comportarse mejor que la europea. No obstante, es algo que deberá observarse gradualmente.

Es crucial vigilar que las tensiones en la renta fija norteamericana, especialmente en el bono a diez años, no se vuelvan excesivas. Existe un umbral clave, el 4,5% en el bono a diez años americano. Actualmente ronda el 4,29 o 4,30%, por lo que es importante que no supere ciertos niveles. Superar el 4,5% afectaría a la bolsa americana, que empezaría a reflejar ese impacto inflacionista o el aumento en los costes de financiación para las empresas.

En cuanto a la política arancelaria de Trump, coincido con Standard & Poor’s en que probablemente seguirá una estrategia de escalada para luego reducirla. Trump es un negociador nato, proveniente del mundo empresarial, y es probable que utilice una escalada como táctica de negociación. Esto posiblemente lo lleve a dar menos atención a grupos o bloques como la OTAN o la Unión Europea en comparación con un posible presidente demócrata. Sin embargo, siendo empresario, es consciente de que una guerra arancelaria, aunque perjudicaría a Europa en una primera instancia, acabaría por no beneficiar a nadie. En última instancia, creemos que, dentro de la retórica de Trump, la política real podría llevarlo hacia otros caminos.