¿Hemos alcanzado la euforia en el mercado de acciones?
Hasta ahora, todo bien para el S&P 500
Calculamos nuestro objetivo actual de fin de año (2024) para el S&P 500 en 6000 con riesgos equilibrados durante las próximas semanas.
Un mejor crecimiento más la certeza electoral son aspectos positivos recientes. Pero a medida que nos acercamos a 2025, con el S&P 500 subiendo un 70% durante este mercado alcista y subiendo ~300 puntos desde el día de las elecciones, los clientes se preguntan qué podría descarrilar las acciones. Vemos menos potencial alcista para el índice ponderado por capitalización y preferimos el índice de referencia ponderado por igual. Las señales del mercado no apuntan a riesgos inminentes de mercado bajista (Gráfico 2), pero exploramos señales que están más cerca de inclinar la balanza.
Sentimientos: ¿no hemos alcanzado la euforia de las acciones?
El sentimiento y el posicionamiento basados en al menos cinco indicadores se han vuelto peligrosamente alcistas, lo que deja menos espacio para sorpresas positivas. Los focos de euforia son claramente evidentes: el lado vendedor ahora tiene expectativas récord de crecimiento a largo plazo para los Siete Magníficos a pesar del mayor tamaño (¿demasiado grande para acelerar?) y el gasto de capital agresivo (los directores ejecutivos dicen que el riesgo clave es invertir poco en IA). Las acciones cíclicas y de alto rendimiento de dividendos siguen siendo odiadas. En este caso, el mejor crecimiento del PIB y la reflación esperados bajo Trump 2.0 podrían traducirse en entradas más fuertes.
Valoración: ¿El S&P tiene un precio perfecto?
El S&P 500 es estadísticamente caro en casi todas las métricas (ver Rel Val), pero esto no es una novedad. En matemáticas básicas, la relación precio/BPA normalizado actual de 27x implica retornos de precio del 1% anual durante la próxima década. Pero el índice es de mayor calidad, menos apalancado y menos activo que en décadas anteriores, lo que sugiere que las previsiones de rentabilidad basadas en la prima actual en comparación con la historia probablemente sean demasiado punitivas (véase el PER del percentil 95).
Ganancias: ¿Qué puede descarrilar el ciclo alcista de las ganancias por acción?
Prevemos un BPA del S&P 500 de 2025 de 275 dólares (+13 % interanual). Trump 2.0 refuerza esta perspectiva, en la que los recortes de impuestos, la regulación más ligera y la relocalización continua son procíclicos. Existen riesgos de que 1) los aranceles bilaterales (60 % en el comercio entre EE. UU. y China y 10 % o más en el comercio entre EE. UU. y el resto del mundo) puedan generar un impacto de más del 10 % en las ganancias por acción; 2) la incertidumbre en torno a la política que catapulte al mundo a una recesión podría hacer que las ganancias por acción del S&P bajen un 20 %; y 3) un shock inflacionario por los aranceles y una inmigración más restrictiva podría generar un aumento en el Tsy a 10 años, lo que se traduciría en una caída del BPA del 10 % (más información a continuación).
Tasas: ¿cuándo se notan los mayores rendimientos?
El rendimiento del bono a 10 años es 80 puntos básicos más alto que a mediados de septiembre, y los clientes preguntan cuál es el nivel de peligro para las acciones. No hay un número mágico, pero varios marcos de referencia indican que el bono a 10 años tiene un rendimiento superior al 5% (Gráfico 35-Gráfico 36) como el nivel en el que los inversores venden acciones y compran bonos. Publicamos esta visión en 2018 ante la incredulidad de muchos lectores (la visión predominante era más cercana al 3%), pero como los rendimientos a 10 años han estado cerca del 5%, el S&P ha seguido rompiendo nuevos máximos. El riesgo de las tasas en los niveles actuales parece manejable: el 80% de la deuda del S&P 500 es de tasa fija a largo plazo frente a <50% en 2008, y el rendimiento real actual de ~2% está aproximadamente en línea con el promedio posterior a 1950.