Europa está mucho más cerca de la recesión de lo que los inversores creen

La eurozona se ha enfrentado repetidamente a la recesión desde que salió de la pandemia. Incluso si se tiene en cuenta la brecha en el crecimiento potencial, Europa está mucho más cerca de una recesión desagradable que Estados Unidos. La semana pasada observamos que, en sus últimas previsiones, el BCE recortó sus proyecciones del PIB solo un 0,1% y mantuvo la lista y la caracterización de riesgos sin cambios en relación con junio, lo que nos sorprendió dado el reciente flujo de datos. También hay mucha más evidencia en la eurozona que en los EE. UU. de que la orientación monetaria es efectivamente restrictiva: la originación de crédito se ha visto afectada y las quiebras de empresas están aumentando rápidamente, compensando con creces la pausa del Covid.

Es cierto que falta un ingrediente de las pasadas recesiones europeas: el mercado laboral ha sido resistente hasta ahora, y el desempleo se ha mantenido en mínimos históricos sin ninguno de los repuntes observados en Estados Unidos en los últimos meses. Las condiciones del lado de la oferta difieren. Mientras que la fuerte inmigración está elevando a la población lista y dispuesta a trabajar en los EE.UU., la zona del euro está lidiando con una escasez de trabajadores disponibles de inmediato. Esto podría desencadenar una presión persistente sobre los salarios y, por lo tanto, perjudicar la continuación del proceso de desinflación. Sin embargo, esto se contradice con los recientes datos duros (el pago por cabeza se desaceleró en el segundo trimestre) y, de cara al futuro, con las encuestas disponibles.

Creemos que fue una señal importante que las dificultades de contratación, entre la lista de factores mencionados por las empresas para explicar su incapacidad para aumentar la producción, hayan sido reemplazadas por la debilidad de la demanda desde hace 2 trimestres. Sin embargo, un "observador agresivo" podría argumentar que los dos factores podrían combinarse para desencadenar una "configuración de estanflación", con un crecimiento económico mediocre –incluso negativo– coexistiendo con una inflación aún fuerte.

Con todo, y también teniendo en cuenta el sesgo restrictivo de la política fiscal en Europa el próximo año (se puede discutir la cuantía, pero no la dirección del viaje, una diferencia clave con EE. UU. mientras las elecciones no estén resueltas), creemos que el riesgo de que la inflación acabe por debajo del objetivo del BCE y vuelva a caer por debajo del 2% sigue siendo significativo y debería afrontarse con un compromiso más claro con una trayectoria de flexibilización por parte del BCE.