Esto es lo que necesitan las bolsas para seguir subiendo

Hay diversos motivos para estos descensos (previsiones de la FED, aumento tensiones geopolíticas en Europa, resultados de algunas tecnológicas decepcionantes...). Nosotros creemos que es un típico movimiento de toma de beneficios que debería dar paso a un buen final de año en los mercados.

La tendencia subyacente en la renta variable es alcista. Natalia Aguirre, directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco, acaba de publicar un interesante análisis de situación donde nos explica por qué hay razones para sentirse optimista con los mercados de valores de aquí a final de año. Veamos un resumen de este análisis:

• La positiva evolución del ciclo: resiliencia de la economía americana y punto de inflexión al alza en Europa.
• El buen tono de la temporada de resultados 1T24, que superan las previsiones y con guías que avalan las previsiones de crecimiento de BPAs para 2024.
• ¿Estabilización de las expectativas de recortes de tipos para 2024? 1 ó 2 en la Fed (la primera después del verano) y 2 ó 3 en el BCE (la primera ya materializada).
• Las tensiones geopolíticas se mantienen, las políticas aumentan (Francia, elecciones anticipadas).

Por su parte, la renta fija sigue sin aportar rentabilidad en el año, en un contexto en el que a la inflación le cuesta recorrer “la última milla” hacia el objetivo de inflación del 2%, lo que lleva a los bancos centrales a retrasar sus primeras bajadas (Fed) o a iniciarlas con un sesgo “hawkish” (BCE).

En el caso del BCE, anuncia en junio su primera bajada de tipos desde 2019, aunque es una bajada “hawkish”, ante una inflación que se resiste a seguir bajando (baches en el camino al 2% objetivo), surgen nuevos riesgos al alza sobre los precios (coste del transporte) y un ciclo económico que confirma su punto de inflexión al alza.

Mantenemos nuestra previsión de 3 bajadas en total en 2024 (2 adicionales), en una decisión que será totalmente data-dependiente y con limitado desacoplamiento respecto a la Fed.

En lo que respecta a EE.UU., la mejora del IPC en los dos últimos meses es aún insuficiente para generar confianza sobre el cumplimiento del objetivo de inflación del 2%, lo que lleva a la Fed a mantener sus tipos sin cambios y a endurecer su “dot plot” a solo 1 recorte en 2024, aunque elevando de 3 a 4 los recortes de tipos previstos para 2025. En cualquier caso, los datos tendrán la última palabra. Mantenemos nuestra previsión de 2 recortes de tipos de la Fed en 2024.

Por su parte, el ciclo económico sigue dando muestras de resiliencia en EE.UU. y confirma su punto de inflexión en Europa, lo que a su vez sirve para avalar las expectativas de crecimiento de beneficios empresariales del consenso de mercado.

En el escenario descrito de inicio de bajada de tipos de interés y mejora de expectativas cíclicas, las valoraciones de las bolsas son razonables en términos históricos en Europa en general y en España en particular, así como en el caso de EE.UU. si excluimos a los 7 Magníficos.

No obstante, consideramos que tras avances del 25%/40% en los últimos 7 meses y de doble dígito en 2024, sería aconsejable cierto respiro para tomar nuevo impulso. Un respiro que podría llegar ante la materialización de algún riesgo (inflación que no ceda, riesgos geopolíticos, empeoramiento del ciclo, elecciones EE.UU., excesiva concentración de las subidas) y que aprovecharíamos para aumentar posiciones en un escenario de menores tipos a medio plazo y de mejora de los resultados empresariales.

En nuestro escenario base, consideramos que el anticipo del BCE en las bajadas de tipos y el punto de inflexión en el ciclo europeo podrían apoyar un mejor comportamiento de la bolsa europea (con el permiso de la incertidumbre política, tras el anticipo de elecciones en Francia) y una mejora relativa de los small caps (apoyados por sus atractivas valoraciones y su infraponderación en las carteras de los inversores).

Múltiplos razonables teniendo en cuenta:

1) Inicio de bajadas de tipos de interés

2) Mejora de expectativas cíclica

Valoraciones vs media histórica

• EE.UU. PER 21x
• Prima 25% vs media 2000-hoy (16,5x)
• EE.UU. ex 7 magníficos PER 17,7x
• Prima 5% vs media 16,5x
• Europa PER 14x
• En línea vs media 2000-hoy (13,5x)
• España PER 11x
• Descuento 20% vs media 2000-hoy (13x)

¿Qué necesitan las bolsas para seguir subiendo?

Apoyos para las bolsas:

1) Que la inflación siga moderándose, para favorecer nuevos recortes de tipos en Europa y permitir el inicio de bajadas de tipos por parte de la Fed.

2) Que el ciclo económico siga mejorando en Europa (confirmando el punto de inflexión al alza) y resistiendo en EE.UU. (hacia una suave desaceleración), lo que a su vez se traducirá en una positiva evolución de los resultados empresariales.

3) Que disminuya la concentración de subidas en unos pocos valores/sectores. Para dar sostenibilidad a las subidas y propiciar nuevos avances, es necesaria una rotación desde sectores con muy buen comportamiento relativo acumulado (como el bancario) hacia otros sectores que se puedan ver beneficiados del inicio de bajadas de tipos (utilities, inmobiliarias).

4) El inicio de bajada de tipos del BCE, tomando la delantera a la Fed, podría apoyar:

a. un mejor comportamiento de la bolsa europea, con el permiso de la incertidumbre política.

b. una mejora relativa de los small caps.

Riesgos para las bolsas:

1) Ajuste adicional de expectativas de recortes de tipos por parte del mercado ante una inflación que no ceda.

2) Riesgos geopolíticos con implicaciones alcistas en inflación. Oriente Medio, Mar Rojo, “economía de guerra”, aranceles China, elecciones.

3) No recuperación de la economía europea / desaceleración excesiva de EE.UU.

4) Elecciones EE.UU. (5-noviembre)