Cómo lidiar con el "rally más odiado de la historia de las bolsas"
¿Qué hacer con un repunte del mercado sin precedentes que provoca más desconfianza que miedo a perderse algo? El S&P 500 ha alcanzado un máximo histórico en casi treinta días este año.
La riqueza de las acciones estadounidenses nunca ha sido mayor, y la trayectoria del índice incluso ha sido bastante fluida: en ocho de los últimos diez días de negociación, el S&P 500 se ha movido menos del 0,3%.
Sin embargo, la intensa conversación entre los inversores gira en torno a cómo el avance no es digno de confianza, carece de una amplia participación y no refleja un escenario económico idealizado de aterrizaje suave.
Observar que todo el mundo está denunciando la falta de amplitud del rally no es negar o descartarlo. La enorme divergencia en el desempeño entre un pequeño grupo de enormes empresas tecnológicas ungidas como buques insignia de la inteligencia artificial y los pocos miles de acciones que quedan atrás es ineludible. Y es, de hecho, la fuente de esos pequeños movimientos diarios, que contrarrestan violentamente las corrientes que suprimen el movimiento del índice.
El S&P 500, con el 20% de su valor de mercado contenido en tres acciones ( Microsoft, Apple y Nvidia), ha subido casi un 14% este año y es esencialmente un récord, con la versión ponderada igual del índice subiendo sólo un 3,4% y situándose un 4% por debajo de su pico de finales de marzo. El principal S&P ha subido más de un 3% en el segundo trimestre, mientras que sus acciones medianas han bajado un 5% en lo que va del trimestre. El índice Russell 1000, de mayor amplitud, se mantiene esencialmente estable en lo que va del año sobre una base ponderada equitativa.
El S&P 500 ha añadido 5,5 billones de dólares en capitalización de mercado en 2024, de los cuales aproximadamente la mitad corresponde a los Tres Grandes.
Esta combinación de ganancias persistentes en el S&P 500 y más rotación por debajo ha creado una extraña combinación de un índice de referencia sobrecomprado con la mayoría de las acciones miembro estancadas o corrigiéndose. El índice parece un poco estirado al alza en función de lo lejos que está por encima de su promedio móvil de 50 días y otras medidas. Mientras tanto, menos de la mitad de sus componentes están incluso por encima de sus promedios individuales de 50 días.
Resumiendo la acción desequilibrada del viernes por la noche, Bespoke Investment Group sugirió: “La acción de esta semana se sintió como un movimiento de desplome, con los inversores tirando la toalla y finalmente renunciando a cualquier esperanza de apreciación en las empresas de menor capitalización y comprando a regañadientes las megacapitalizaciones que ya han visto movimientos alcistas ridículamente grandes”.
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Es una opinión plausible, pero imposible de respaldar o refutar con seguridad. No existe una única manera correcta de comportarse en un mercado. A veces, la amplitud débil se revierte para cerrar la brecha con los pesos pesados, otras veces predice un retroceso del índice. Siempre frustra a los seleccionadores de acciones que buscan superar un índice de referencia arrasador, al tiempo que socava la convicción de la mayoría de los inversores.
¿Condiciones familiares del mercado?
Nada de esto es nuevo. Durante la última década, hemos pasado por el dominio de los “FANG”, luego de los “FAANMG”, los “Siete Magníficos” y ahora la “élite de la IA”. Periódicamente a lo largo del camino, a medida que el panorama macroeconómico mejoraba o las perspectivas políticas se suavizaban, aparecía a la vista un repunte generalizado, como en 2017, 2020 y finales de 2023, para crear un amplio colchón para los meses venideros.
Este es actualmente un mercado acosado por una escasez de convicción fundamental, un mercado en el que las empresas más grandes son también aquellas con las mejores perspectivas de crecimiento secular, las tendencias de ganancias futuras más saludables y los balances más sólidos.
Todos los extremos temáticos de varios años citados por los escépticos (acciones grandes sobre pequeñas, crecimiento sobre valor, alta sobre baja calidad) están midiendo esencialmente esta misma preferencia. La concentración del mercado se exacerba cuando los “mejores” son también los más grandes.
Entonces, estas son condiciones atmosféricas familiares. Sin embargo, los patrones climáticos macroeconómicos particulares de este mes han cambiado de manera notable. Los rendimientos de los bonos del Tesoro han retrocedido dramáticamente, el bono a 10 años cayó desde más del 4,6% el 29 de mayo al 4,22%, junto con una serie de lecturas de inflación más frías y cifras económicas algo más suaves.
En los últimos tiempos, la caída de los rendimientos ha significado una mayor amplitud, y las acciones financieras, cíclicas y de pequeña capitalización han obtenido cierto alivio. Ese no es el caso hasta ahora en junio, ya que el mercado muestra implícitamente una mayor sensibilidad a los indicios de una economía que se está desacelerando más de lo deseado por la Reserva Federal o los inversores.
El índice de sorpresa económica de Citi en Estados Unidos ilustra el impulso cada vez menor de los insumos macroeconómicos internos en relación con las previsiones. No es una caída alarmante, pero sí que atrae la atención de los inversores.
No está del todo claro que la nueva perspectiva colectiva de tipos de la Fed o los comentarios del presidente Jerome Powell después de la reunión de política monetaria de la semana pasada provocaron un replanteamiento radical de la postura política, pero el resultado tampoco fue particularmente clarificador.
Antes de la reunión de la Reserva Federal, el mercado estaba descontando implícitamente entre uno y dos recortes de tipos de un cuarto de punto para finales de año. En el “gráfico de puntos” de las proyecciones del comité, 15 de 19 miembros escribieron uno o dos recortes. El día de la decisión y después, las lecturas de inflación del IPC y del IPP arrojaron una luz alentadora.
La Reserva Federal ha mantenido la tasa a un día estable en el máximo del ciclo de 5,25-5,5% durante 11 meses, una pausa inusualmente larga. La economía ha tenido un desempeño mejor de lo esperado durante ese tiempo y la inflación se ha deslizado hasta aproximarse a la zona objetivo de la Reserva Federal.
Como tal, la Reserva Federal está apostando a que el costo de la espera seguirá siendo bajo, pero el mercado está empezando a inquietarse (aunque no a entrar en pánico) ante la idea de que la paciencia de la Reserva Federal podría durar más que la resiliencia de la economía. El escenario ideal, aunque lejos de estar garantizado, es que la Reserva Federal encuentre una ventana para comenzar medidas de flexibilización “opcionales” a un ritmo mesurado, en lugar de recortes apresurados de emergencia en las tasas.
Todo esto ayuda a explicar un mercado algo indeciso con un escaso patrocinio de los inversores a grupos económicamente sensibles. Sin embargo, si el mercado estuviera emitiendo señales urgentes de peligro económico inminente, los sectores puramente defensivos como los de productos básicos de consumo y los farmacéuticos no lucirían tan mal. Y, como señala Chris Verrone, estratega técnico de Strategas Research, los indicadores de crédito corporativo se mantienen saludables, incluso si los diferenciales se han ampliado un poco en las últimas semanas.
Afortunadamente, la consternación generalizada por la escasa amplitud del mercado ha drenado el entusiasmo de la multitud, y la inquietud por los ritmos desiguales de la cinta preserva un útil muro de preocupación.
Los estrategas de Wall Street como grupo no proyectan ninguna mejora para el S&P 500 en el segundo semestre , ya que sus objetivos promedio y mediano están por debajo del nivel de cierre del viernes. La encuesta semanal de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales muestra que el diferencial entre los alcistas y los bajistas se está reduciendo últimamente incluso con el S&P subiendo.
No sugerir que “todo el mundo es bajista” de una manera que haga evidente una jugada alcista contraria, o que el trasfondo de precaución inocula al mercado contra las dificultades a medida que avanza el verano. La segunda quincena de junio ha sido uno de los tramos más duros del calendario de los últimos años.
Las acciones de semiconductores que lideran las subidas están tremendamente sobrecompradas y los flujos hacia el sector (ETF) parecen sobrecalentados. La acción maníaca y espumosa en torno a la IA y los nombres de las divisiones de acciones ha sido localizada pero considerable.
Como he sugerido aquí antes, el retroceso del 5-6% de abril en el S&P 500 parecía necesario, pero tal vez no llegó a ser una limpieza que quizás hubiera generado una nueva etapa alcista más enérgica e inclusiva. La agitación desordenada bajo la superficie del índice desde entonces podría ser simplemente la forma en que el mercado se refresca con el tiempo.
Aún así, ahora que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre se proyecta a una tasa anual del 9%; con la mayoría de las acciones todavía manteniéndose en una tendencia alcista a largo plazo; con los rendimientos del Tesoro nuevamente en la zona de confort; y con las actitudes promedio de las acciones y los inversionistas fuera de ebullición, es difícil transferir el beneficio de la duda a los bajistas por el momento.