El S&P 500 vuelve a máximos históricos y prepara la reunión de la Fed para el momento decisivo
Hay momentos en que los deseos e intenciones del mercado son inescrutables. En otros momentos, la cinta es bastante transparente en cuanto a lo que cree que quiere, como ahora.
La acción reciente sugiere que las acciones anhelan garantías de que la economía se está alejando del bache, los rendimientos de los bonos del Tesoro no caerán más en picada, el tema de la inversión en IA todavía tiene margen y la inflación se dirige hacia el 2% de manera suficientemente convincente como para que una Reserva Federal flexible pueda ser audaz al flexibilizar la política antes de quedarse atrás del debilitamiento de los fundamentos.
El cambio de actitud del mercado hacia la consideración de las buenas noticias económicas como algo positivo para las acciones se refleja en un gráfico elaborado por los estrategas de Citi, que muestra que la correlación de tres meses entre el S&P 500 y el índice Citi US Economic Surprise ha aumentado considerablemente. Así es como se desarrolla la situación cuando la amenaza ya no es que los rendimientos de los bonos se disparen al alza y después de que la Reserva Federal ya haya dicho que está en modo de flexibilización.
Noticias económicas mejores de lo temido y un giro esperanzador sobre las intenciones de la Fed es más o menos lo que Wall Street recibió la semana pasada, en camino a un avance del 4% en el S&P 500.Esto llevó al índice a un 1% de los máximos históricos de julio, justo en el borde superior de lo que ahora parece un rango comercial de dos meses.
De vuelta a los viejos máximos
Ha sido un desempeño resiliente después de una primera semana de septiembre difícil, que por ahora se ajusta bastante bien al patrón de agosto: una fuerte caída para comenzar el mes, exacerbada por un informe de empleo mensual que genera preocupación, seguido por un repunte enérgico respaldado por señales de resistencia del consumidor, números benignos de solicitudes de desempleo, inflación controlada y un mensaje de apoyo de la Fed.
El S&P 500 tocó su mínimo semanal el miércoles por la mañana, justo en el nivel de 5400, donde había tocado un mínimo el viernes de la semana pasada, tras un informe de empleo poco entusiasta. El alza se produjo después de un informe del IPC que estuvo en gran medida dentro de lo esperado y tras el debate presidencial, que podría haber ajustado la carrera.
Además de rebotar desde el nivel de 5.400, los rendimientos de los bonos del Tesoro comenzaron a alejarse de los mínimos de 14 meses, una probable respuesta de “vender las noticias” al IPC por parte de los operadores de bonos que habían estado en una furiosa subida en las últimas semanas. El director financiero de Visa en una conferencia tuvo palabras alentadoras sobre el buen repunte del gasto, lo que compensó en cierta medida la preocupante opinión de Ally Financial sobre el estrés crediticio entre los prestatarios de bajos ingresos.
Esa misma mañana, el economista de Evercore ISI, Ed Hyman, el decano de los pronosticadores macroeconómicos de Wall Street, cambió su pronóstico de una recesión inminente a un aterrizaje suave , aunque calificó el cambio como una decisión difícil dadas las señales mixtas.
El nivel de soporte de 5400 en el S&P 500 también es digno de mención, porque fue superado por primera vez el 12 de junio, día en que se publicó un informe del IPC de mayo más débil de lo esperado, que hizo que el mercado estimara que el recorte de las tasas de la Fed para el 18 de septiembre superara el 70%. Fue un momento en el que la confianza en el aterrizaje suave recibió un empujón, que alcanzaría un máximo histórico un mes después por encima de 5660 en el S&P.
La Fed está en una situación incierta
Por supuesto, recuperarse hasta el punto más alto de esos viejos máximos significa subir a niveles en los que el mercado no ha logrado encontrar compradores agresivos en repetidas ocasiones, y seguramente parecería invitar a la acusación de que los inversores se están preparando para una decepción después de la decisión de la Fed del miércoles, que de repente parece una elección difícil entre un recorte de tasas de 25 y 50 puntos básicos.
A fines de la semana, la idea de una reducción de medio punto se difundió rápidamente, y los ex funcionarios de la Reserva Federal Loretta Mester y William Dudley dijeron que apoyarían esa medida o que se les podría persuadir para que lo hicieran. El jueves, los artículos de los periodistas del Wall Street Journal y el Financial Times, que observan a la Reserva Federal, se sugirieron simultáneamente que 50 puntos básicos no serían incompatibles con una economía que sigue estando sana, dada la distancia que separa la tasa de los fondos federales (5,25-5,5%) de la inflación (alrededor del 2,5%).
La historia dice que los ciclos de flexibilización más lentos y deliberados de la Reserva Federal suelen ser mejores para las acciones que los más rápidos y urgentes, estrictamente porque este último tipo se asocia casi exclusivamente con las recesiones. Pero un comienzo de medio punto no significa, en sí mismo, un ritmo de flexibilización precipitado. O al menos esa es la historia que siguen los compradores de acciones de la semana pasada.
Un recordatorio de que la experiencia de las acciones después de un recorte de tasas inicial en un ciclo está determinada en gran medida por si la economía continúa creciendo antes y después de este, como lo deja claro esta instantánea del Deutsche Bank.
Independientemente de lo que haga o diga la Reserva Federal la próxima semana, es difícil imaginar que el mercado supere por completo los fantasmas del fin del ciclo y la sombra de un potencial error de política.
John Kolovos, estratega técnico jefe de mercados de Macro Risk Advisors, afirma: “La respuesta del rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años al ciclo de recortes nos guiará”. Este rendimiento ha bajado un punto porcentual completo en el último mes hasta el 3,58%. “Mientras los rendimientos no bajen mucho más allá del soporte del 3,25% y comiencen a construir un piso, este ciclo terminará siendo lento y favorable al riesgo”, añade Kolovos.
¿No pelear contra la Reserva Federal?
Los mercados de crédito se mantienen firmes. Las previsiones de beneficios a 12 meses del S&P 500 siguen aumentando de forma inteligente y ahora se acercan a los 270 dólares. Sin duda, el mercado cotiza a 20,9 veces ese nivel, según FactSet, lo que nadie considera una ganga. Pero, gracias a los dos últimos meses de movimientos laterales, eso supone una bajada respecto de las 21,7 veces que cotizaba cuando el S&P alcanzó por primera vez su nivel actual en julio. Aunque el liderazgo menguante de las tecnológicas de gran capitalización ha provocado muchos baches, la lista más amplia de valores se ha mantenido, con más del 60% de los tickers en una tendencia alcista a largo plazo.
Además, desde el pico de mediados de julio, el sentimiento se ha enfriado desde cifras bastante cálidas. La exposición a la renta variable de la Asociación Nacional de Gestores de Inversiones Activas a mediados de julio era del 94%, y ahora es del 82%. En el pico, la encuesta de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales mostraba que los alcistas superaban en número a los bajistas en 27 puntos porcentuales; el diferencial ahora es de 10.
Esta situación no equivale necesariamente a un colchón de protección para el mercado. Y el repunte de la semana pasada bien podría haber adelantado cualquier posible consecuencia positiva de la medida de la Fed de la semana próxima. Y, como se menciona constantemente, la segunda mitad de septiembre es históricamente más peligrosa que la primera.
Por lo tanto, tiene sentido estar preparados para cambios repentinos en el estado de ánimo macroeconómico, como siempre, aunque reconociendo que la regla de “No luchar contra la Fed o las cintas” es un grito de guerra de los alcistas, por ahora.