El sentimiento de los inversores comienza a entrar en territorio efervescente...¿deberíamos preocuparnos?
Moderados descensos hoy en las bolsas europeas en promedio, a diferencia del mercado español que ha cerrado al alza en una muestra más que sugiere que los 12.000 puntos se romperán al alza. El optimismo entre los inversores es evidente, un optimismo, que en algunos parámetros podría generar una reacción de las bolsas en sentido contrario. Veamos.
"En las últimas semanas, tanto los inversores minoristas como los profesionales se han mostrado más optimistas: las asignaciones a acciones están aumentando, mientras que las asignaciones a bonos están disminuyendo", afirmaba esta mañana el analista Bob Pisani en un interesante artículo en MW que resumimos a continuación:
No se les puede culpar por estar entusiasmados. Hay buenas razones para ello:
El aterrizaje suave sigue siendo el paradigma de inversión dominante;
La Reserva Federal está recortando las tasas y se encamina hacia un aterrizaje suave (muy inusual);
Las empresas estadounidenses se han convertido en el mayor comprador de acciones estadounidenses;
Las acciones están entrando en el período estacionalmente más fuerte del año; y
Las esperanzas de un estancamiento político y/o una victoria de Trump están impulsando a algunos sectores.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Cellnex | 36,99€ | 0,74 | 2,04% |
| Merlin Prop. | 11,18€ | 0,17 | 1,54% |
| Acciona | 122,40€ | 1,80 | 1,49% |
| ACS | 43,70€ | 0,58 | 1,35% |
| Telefónica | 4,48€ | 0,05 | 1,22% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Mapfre | 2,49€ | -0,04 | -1,66% |
| Fluidra | 22,94€ | -0,24 | -1,04% |
| BBVA | 9,35€ | -0,09 | -1,00% |
| PUIG BRANDS B | 18,76€ | -0,19 | -0,98% |
| Bankinter | 7,55€ | -0,07 | -0,94% |
El aterrizaje suave sigue siendo el paradigma dominante
La encuesta de octubre de Bank of America Global Fund Manager Survey, una encuesta mensual a gestores de fondos globales, fue tan optimista como se puede esperar. Un 90% espera un “aterrizaje suave” o “ningún aterrizaje” en absoluto (es decir, que la economía se mantenga fuerte).
BofA: gestores de fondos que esperan:
- Aterrizaje suave: 76%
- Sin aterrizaje: 14%
- Aterrizaje duro: 8%
Fuente: Bank of America
De hecho, las preocupaciones sobre una recesión en Estados Unidos fueron la principal señal de alerta durante todo el verano, pero esas preocupaciones se están desvaneciendo y han sido reemplazadas por temores en torno a conflictos geopolíticos.
El mayor riesgo de cola para los inversores
- Conflicto geopolítico 33%
- La inflación mundial se acelera un 26%
- Recesión en EE.UU. del 19% (frente al 40%)
Fuente: Bank of America
La Reserva Federal está recortando las tasas y se prepara para un aterrizaje suave
La Reserva Federal suele recortar los tipos cuando la economía empieza a debilitarse significativamente. No es el caso aquí: la Reserva Federal está recortando los tipos antes de, en el peor de los casos, un aterrizaje suave, lo cual es muy inusual.
Alicia Levine, directora de estrategia de inversión de BNY Wealth, está en el bando de los que creen que “no habrá aterrizaje”, es decir, sigue creyendo que la economía está creciendo a un ritmo superior a la tendencia (observó dos trimestres seguidos de crecimiento del PIB de aproximadamente el 3%) y que esto es alcista para las acciones.
“Cuando la Fed realiza un aterrizaje suave o no realiza ningún aterrizaje, que es lo que creemos que está sucediendo, si miramos seis ejemplos anteriores de esto, el S&P 500 ha subido un 16% en los 12 meses y un 44% en los 24 meses después de que la Fed inicia el ciclo de recortes”, dijo en Squawk Box el martes.
Las recompras son enormes
Las recompras corporativas son un factor importante en el repunte de este año. Goldman Sachs estima que las propias corporaciones estadounidenses serán los mayores compradores del mercado de valores de Estados Unidos en 2024.
Hasta el 4 de octubre, Goldman estima que en lo que va de 2024 se han anunciado recompras por un valor de 988.000 millones de dólares, un 21% más que en 2023, probablemente un año récord.
Si bien los anuncios reciben mucha atención, es la ejecución de las recompras la que realmente da como resultado recompras de acciones. Goldman estimó que el 21,1% de todas las ejecuciones de recompras ocurren en noviembre y diciembre, el período de dos meses más fuerte del año en cuanto a recompras.
Las acciones están entrando en la temporada más fuerte del año
La debilidad estacional que se manifiesta típicamente en septiembre y octubre no se ha producido este año. El S&P 500 subió un 2,0% en septiembre y acumula un alza del 0,9% en lo que va de octubre.
Históricamente, el S&P tiende a subir a partir de la última semana de octubre y durante noviembre y diciembre. En años electorales, el aumento estacional de noviembre tiende a retrasarse hasta después de las elecciones, señaló Goldman.
Las elecciones: la volatilidad disminuye, las acciones tienden a subir
Muchos creen que parte del mérito de la fortaleza del mercado se debe a la reciente mejora de Trump en las encuestas y a la posibilidad de un Congreso dividido.
Eso ciertamente puede ser un factor, pero el punto clave es el hecho de la elección en sí: la evidencia histórica es que la volatilidad tiende a disminuir después de una elección, y las acciones generalmente tienden a tener un mejor desempeño.
Goldman Sachs señaló que, desde 1928, el rendimiento medio del S&P 500 del 15 de octubre al 31 de diciembre ha sido del 5,17%.
Pero el rendimiento medio del S&P 500 del 15 de octubre al 31 de diciembre en años electorales es del 7,04%, un rendimiento significativamente mejor.
Cosas de las que preocuparse: el sentimiento
Con todo esto, ¿quién podría culpar a los inversores por entusiasmarse?
Aun así, hay entusiasmo y hay espuma, y estamos empezando a entrar en territorio espumoso.
La encuesta de sentimiento de la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales muestra un optimismo cercano a los niveles más altos de todo el año.
Encuesta alcista/bajista de la AAII
(semana que termina el 9/10)
Alcista 49,0%
Neutro 30,4%
Bajista 20,6%
Fuente: AAII
El sentimiento alcista del 49% es muy alto: el promedio histórico es del 37,5%.
Lo mismo ocurre con los inversores profesionales. La encuesta de BofA Global Fund Managers de octubre registró el mayor aumento en el optimismo de los inversores desde junio de 2020.
BofA señaló que los gestores de fondos estaban rotando hacia sectores cíclicos (industriales, bienes de consumo discrecional y energía) y reduciendo la exposición a sectores defensivos (bienes de consumo básico y servicios públicos, aunque la exposición a los servicios públicos sigue siendo alta).
Estos inversores profesionales también tenían niveles de efectivo muy bajos, pasando del 4,2% (bajo) al 3,9% (muy bajo), el nivel más bajo desde febrero de 2021.
BofA considera que los niveles inferiores al 4% son una “señal de venta”.
Otros riesgos: impulso y elecciones
Los riesgos: varios sectores, como el industrial y el financiero, junto con aproximadamente el 15% del S&P 500, están ahora sobrecomprados (mostrando lecturas del Indicador de Fuerza Relativa superiores a 70).
Lo que eso significa: cuando las acciones y los sectores están por encima de esos niveles, históricamente es difícil que sigan avanzando en el futuro inmediato.
Un riesgo mayor puede ser la elección misma. El índice de volatilidad CBOE(VIX) se mantiene en 20, ligeramente elevado en comparación con donde se ha negociado la mayor parte de este año (aproximadamente 12-17), pero en línea con su promedio histórico de 20.
El mercado parece estar asumiendo que habrá un claro ganador en las elecciones y que las acciones subirán inmediatamente después, pero ese resultado está lejos de ser seguro.
Si las elecciones quedan estancadas después del 5 de noviembre, sin un resultado claro, eso aumentaría la incertidumbre y podría retrasar cualquier recuperación.