El mercado alcista entra en el cuarto trimestre con casi todo yendo como esperaba

Comencemos con el S&P 500, que ha experimentado un aumento del 20% en lo que va del año, alcanzando un nuevo máximo histórico más de una vez por semana. Este índice ha logrado mantenerse fuerte durante el temido mes de septiembre. Además, en el tercer trimestre, el S&P 500, que se basa en una ponderación igualitaria, ha crecido casi un 9% desde finales de junio, mientras que el Nasdaq 100 apenas ha subido un 2%. Es interesante notar cómo el mercado reaccionó de inmediato al recorte de medio punto porcentual en la tasa de la Reserva Federal, interpretándolo como un impulso rejuvenecedor para una economía que se pensaba en desaceleración. Desde esa decisión, el mercado ha mantenido su postura optimista.

Los datos recientes sobre solicitudes de desempleo y la confianza del consumidor han sido alentadores, y las revisiones de datos han mejorado las proyecciones del PIB y otros indicadores económicos, sugiriendo que la economía no está tan cerca de un estancamiento como se pensaba. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo también han aumentado desde la decisión de la Fed, lo que refleja una disminución de los temores macroeconómicos. Un informe reciente sobre el PCE ha respaldado la idea de que la inflación está bajo control, lo que a su vez apoya la estrategia de la Fed de recortes de tasas en un entorno más estable.

La semana pasada, el gobierno chino sorprendió al mercado con una serie de medidas de estímulo, lo que provocó un aumento en las acciones chinas y aquellas relacionadas con China. Esto sugiere que tanto las políticas fiscales como monetarias de las dos principales economías del mundo están enfocadas en fomentar el crecimiento, en un contexto donde los mercados de crédito son sólidos y las ganancias corporativas están en aumento. Scott Chronert, estratega de Citi, señala que los mercados han respondido positivamente a la nueva política de la Fed en relación con la inflación, aunque advierte que podría haber riesgos a corto plazo debido a la falta de alineación entre la dirección de la Fed y los fundamentos del S&P 500.

Aun así, los riesgos alcistas a corto plazo podrían provenir de la falta de alineación entre la dirección de la Fed y los fundamentos del S&P 500. Es probable que el crecimiento de las ganancias este año se sitúe en el rango de un dígito alto a dos dígitos bajos, lo que suele coincidir con una Fed que se mantiene estable. El crecimiento alcista en relación con la trayectoria de los fondos federales ha ayudado históricamente a establecer un piso más alto para las acciones. Pero la configuración de la valoración no suele ser tan onerosa”.

Aquí es donde esta acumulación de factores positivos conduce, inevitablemente, a la posibilidad de que el mercado haya comprendido en gran medida todo esto y haya descontado plenamente el aterrizaje suave que la Fed está trabajando por preservar.

¿Sobrevaluado?

La carga de la prueba recae directamente sobre los bajistas, y lo más probable es que construyan su caso sobre el argumento de que las valoraciones actuales dejan poco espacio para noticias no tan buenas, lo que aumenta la vulnerabilidad del mercado a otro “susto de crecimiento” o cualquier otra cosa que pueda venir.

El dinero nuevo que ha entrado hoy en el S&P 500 está pagando 21,6 veces las ganancias proyectadas para los próximos 12 meses, un poco por debajo del múltiplo de 21,8 en el pico anterior del mercado a mediados de julio, que dio paso a un par de fuertes retrocesos y una rotación irregular de los líderes tecnológicos de megacapitalización. La idea de que el exceso de valoración se debe exclusivamente a los Siete Magníficos gigantes no es del todo correcta; las otras 493 acciones como grupo se sitúan por encima de un múltiplo de 18.

Sin duda, la valoración dice poco sobre la suerte del mercado durante meses o más en el futuro, y la compresión múltiple tiende a no afectar demasiado con la flexibilización de la Fed y las ganancias en aumento.

De todos modos, el precio inicial tiene algo que decir sobre los retornos a largo plazo y la capacidad del mercado para absorber noticias no deseadas. Goldman Sachs traza aquí el P/E a futuro del S&P 500 en el momento de cada recorte de tasas inicial en un ciclo. Ahora estamos incluso por encima del recorte del año 2000.

Goldman Sachs

Ese ejemplo sólo resulta pertinente como guía si se avecina una recesión y una disolución de la burbuja de inversión. Obsérvese el precedente más alentador (el aterrizaje suave e inmaculado de 1995, que sigue vigente como una versión del mejor resultado posible a partir de ahora) en el que las acciones estaban bastante baratas a un múltiplo de 12. Eso no significa que el mercado no pueda seguir avanzando a partir de ahora, aunque es difícil calcular el rendimiento anualizado del 24% que obtuvieron los inversores en los cinco años posteriores al recorte de 1995.

Los pesimistas también podrían señalar que fue la primera semana de los últimos dos meses cuando se manifestaron esos temores sobre el crecimiento, en torno a los débiles datos del ISM sobre el sector manufacturero y los datos de empleo mediocres. Ambas series de datos se publicarán la semana que viene.

Pero ¿el mercado se vería obligado a realizar un movimiento similar por tercer mes consecutivo con semejante mini pánico, dado que vender en ellos no parece inteligente en retrospectiva e incluso después de que la Fed haya lanzado su primer movimiento de flexibilización?

¿Es hora de un respiro?

Sin duda, un respiro tendría sentido para el mercado en general, ya que el S&P 500 ha subido 11 de los últimos 15 días. Si bien el sentimiento no es del todo optimista, los inversores minoristas están bastante expuestos a las acciones y los volúmenes alcistas de opciones de compra están comenzando a dominar nuevamente el flujo.

Las oscilaciones internas han enviado en su mayoría un mensaje macroeconómico positivo: los cíclicos de consumo, los bancos y los valores industriales han tenido un buen desempeño. Sin embargo, NvidiaLa acción errática del índice, que incluye tres meses consecutivos en los que alcanzó un máximo más bajo desde su pico en junio, y la falta general de liderazgo en materia de crecimiento secular pueden hacer que el índice sea un poco más voluble y propenso a contratiempos.

John Kolovos, estratega técnico jefe de mercado en Macro Risk Advisors, se mantiene firme en su predicción de que el S&P 500 seguirá subiendo hasta los 6.000 puntos, un 4-5% más desde aquí, aunque la cautela también le llama la atención. “La mayor preocupación aquí es que todavía hay una sensación de inquietud que impide la velocidad de escape”, afirma. “El hecho de que Bitcoin se mantenga por debajo de los 70.000 dólares es un ejemplo de un apetito de riesgo moderado. La tendencia histórica de que la volatilidad aumente a niveles extremos en torno a las elecciones está confundiendo a la gente. Básicamente, la volatilidad tiene que desplomarse para que la gente suelte a los perros”.

No es que las expectativas moderadas y el apetito por el riesgo limitado sean un factor negativo para la trayectoria del mercado. El objetivo promedio de los estrategas de Wall Street para el S&P 500 está ahora muy por debajo del nivel actual del índice, algo que no suele ocurrir en un pico máximo del mercado.

Michael Santoli