El mercado alcista avanza lentamente hacia su segundo aniversario
El mercado alcista nació hace casi dos años y se ha sostenido desde entonces gracias a una única premisa: la inflación está cayendo más rápido de lo que se desacelera la economía estadounidense.
La caída de las presiones sobre los precios se encaminaba a coincidir con el avance constante del PIB en una encrucijada llamada “aterrizaje suave”, en la que la Reserva Federal podría deshacer, de manera triunfante pero deliberada, el ajuste de la política monetaria que comenzó hace dos años y medio.
Si bien estas fuerzas generales siguen vigentes (la inflación al consumidor y el PIB real se mantienen en el cómodo corredor entre el 2% y el 3%) las acciones se tambalean y los rendimientos de los bonos se desploman a medida que los inversores se preocupan de que la economía haya pasado de desacelerarse a estancarse.
Ese es el mensaje bastante claro de que Wall Street está volviendo a caer en el modo de miedo al crecimiento, a medida que la convicción de un aterrizaje suave se filtra de los precios de los activos, con el S&P 500 cayendo un 4,2% la semana pasada y volviendo a los niveles alcanzados por primera vez en junio. Las empresas de servicios públicos están superando a los semiconductores este año, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se desploma a un mínimo de 14 meses cerca del 3,7%.
El informe de empleo del viernes para agosto fue decepcionante a primera vista y frustrante para los operadores por no aclarar el estado actual del mercado laboral. El dato de 142.000 nuevos empleos netos estuvo por debajo de los 160.000 previstos y las revisiones a la baja de las nóminas de los meses anteriores fueron pesimistas. Sin embargo, un aumento de seis cifras en el empleo y una pequeña caída en la tasa de desempleo fueron vistos por algunos como inconsistentes con una crisis preocupante. Los economistas del Bank of America declararon que el informe era “suave pero no débil”.
El debate sobre el carácter exacto del aterrizaje de la economía, mientras la Reserva Federal mantiene una presión constante sobre el freno durante 14 meses, puede parecer exagerado, como lo son algunas historias de Wall Street. Sin embargo, si la economía continúa creciendo o se encoge es casi la clave para las acciones en el mediano plazo.
Acciones tras el recorte de tasas
No hay una única manera de comportarse en el mercado después de un recorte inicial de las tasas de la Reserva Federal, sin importar lo que insistan los archivistas. Si el recorte no fue seguido relativamente pronto por una recesión, las acciones se mantuvieron al alza. Si luego se demuestra que el recorte fue demasiado pequeño y tardío, el mercado sufre gravemente.
Una vez que la Fed ha dado señales de que la flexibilización está a la vista, como lo hizo claramente el presidente Jerome Powell el mes pasado, el mercado ansía buenas noticias económicas que le aseguren que los recortes son más un seguro que un rescate. Esas garantías se mantuvieron en su mayor parte reprimidas la semana pasada, con indicadores flojos de manufactura, empleo y Libro Beige de la Fed, incluso cuando el enorme sector de servicios sigue avanzando en buena forma.
Sin embargo, como he señalado en repetidas ocasiones, el camino hacia un aterrizaje suave está plagado de constantes dudas sobre si dicho aterrizaje es seguro. Es más una condición contingente y ambigua que un destino reconocido por todos.
El mercado de bonos está pidiendo urgentemente a la Reserva Federal que siga adelante con su cambio de política; el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años se encuentra ahora a una distancia récord por debajo de la tasa de los fondos federales.
Hay que respetar esos mensajes, pero no son la última palabra sobre cómo se desarrollará la economía a partir de ahora. Los despidos siguen en niveles moderados, los salarios siguen creciendo más rápido que la inflación en un año, incluso cuando los costos laborales unitarios han caído tanto que los indicadores de productividad están aumentando rápidamente.
Warren Pies, fundador de 3Fourteen Research, considera que el empleo en la construcción residencial es un presagio fiable de recesiones. Por ahora, sigue siendo estable, lo que deja como hipótesis base un aterrizaje suave, pero cada vez es más difícil decidirlo y la actividad inmobiliaria tendrá que recuperarse pronto en respuesta a las tasas más bajas.
La semana pasada, Tim Hayes, estratega global de Ned Davis Research, destacó la impresionante amplitud de las revisiones de ganancias (muchas más empresas con cambios al alza en sus pronósticos de ganancias que con revisiones a la baja) en los mercados de valores del mundo. Esto, históricamente, también es incompatible con una recesión a corto plazo.
Los mercados de crédito también están firmes, con una enorme avalancha de emisiones de deuda corporativa la semana pasada que fue fácilmente absorbida por los inversores.
Las acciones con impulso están en caída
Por cruciales que sean las contracorrientes macroeconómicas, el mercado de valores se enfrenta a algo más que el contexto económico. Una marcada reversión a la baja de las estrategias de impulso y un cambio de liderazgo disruptivo que se aleja de las acciones de crecimiento de gran capitalización también han estado sacudiendo el panorama desde mediados del verano.
Como he señalado muchas veces, un mercado de valores más ampliamente inclusivo no es necesariamente más estable en este momento, y la acción de este trimestre muestra cuán nervioso puede volverse el mercado cuando los líderes más importantes del índice están bajo presión.
El índice de semiconductores de Filadelfiaestá aproximadamente un 24% por debajo de su máximo histórico en dos meses, y el S&P 500 ponderado por igual ha subido un par de puntos porcentuales durante ese mismo período.
El Nasdaq 100 cayó más en el retroceso de julio-agosto, recuperó menos de sus pérdidas en el repunte del mercado y continuó teniendo un desempeño inferior en el último retroceso, ya que un amplio replanteamiento del tema de la inversión en IA enfría los principales indicadores del auge.
Es un momento de “ten cuidado con lo que deseas” para aquellos que pasaron meses añorando un liderazgo de mercado menos concentrado, pero hasta ahora las fricciones no han sido demasiado dañinas.
A pesar de la inquietud que se respiraba en el ambiente y de la inestabilidad de la semana pasada, el S&P 500 se encuentra a menos de un 5% de su máximo histórico de mediados de julio y sigue un 4% por encima de su mínimo de corrección de principios de agosto. En una base de muy corto plazo, el índice está aproximadamente tan sobrevendido como lo estaba cerca del mínimo táctico del 5 de agosto. Y se encuentra en un punto interesante cerca de 5400, un nivel de ruptura con respecto a junio antes de las ganancias del segundo trimestre y de unos datos de inflación muy favorables.
En un marco más amplio, el mercado en el pico histórico del 16 de julio había capitalizado plenamente una aceptación fugaz de la certeza percibida: que un aterrizaje suave estaba asegurado, la Fed flexibilizaría sus políticas en el momento adecuado por las razones adecuadas y la amplitud del mercado podría mejorar mientras que las abarrotadas y costosas acciones de los Magnificent 7 mantenían su prima.
Ya han pasado un par de meses desde que comenzamos a cuestionar cada una de esas creencias. La inminencia de un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal y el suspenso sobre el flujo de datos macroeconómicos están minando la convicción de los alcistas, pero eso no es lo mismo que decir que su caso está perdido.