El IPC americano apunta a Fed -25 pb, hoy el BCE seguirá recortando tipos

Todo ello en un contexto de reducción de probabilidad de que la Fed baje 50 pb el 18-septiembre (desde 36% a sólo 14%), ganando enteros la opción de que Powell inicie los recortes de tipos con una bajada de 25 pb. Esto sucede tras un IPC americano en línea con lo esperado en agosto, moderándose en tasa general hasta 2,5%, pero con la subyacente sin cambios en 3,2% y registrando su mayor incremento mensual (+0,3%) en cuatro meses, impulsado por la vivienda (+0,5%, mayor subida desde principios de año), que sigue siendo uno de los principales focos inflacionistas. La expectativa de que la Fed baje sólo 25 pb la próxima semana ha permitido también aliviar los temores a que se siga deshaciendo el “carry trade” en Yenes (el Yen se deprecia c. 2% hasta casi alcanzar 143 vs usd, Nikkei +3%), apoyando a los activos de riesgo.

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En cuanto al BCE, esperamos que hoy recorte el tipo de depósito 25 pb hasta 3,5%, continuando así con la bajada de tipos iniciada el pasado mes de junio. El tipo repo (crédito) bajará -60 pb a 3,65% por el cambio normativo anunciado el pasado mes de marzo que establece que entre tipo de depósito y crédito el diferencial debe ser de 15 pb (vs 50 pb anterior), un mero ajuste técnico. Todo ello en un contexto de moderación gradual de la inflación (2,6% general y 2,8% subyacente en agosto) y ralentización de la actividad económica a corto plazo (el dato de PIB 2T se ha revisado a la baja de +0,3% a +0,2%).

Aun con todo, esperamos que Lagarde mantenga total flexibilidad respecto al ritmo y magnitud de las bajadas futuras de tipos, que esperamos graduales y data-dependientes (atención especial a los mayores focos de tensión: servicios y salarios creciendo aún por encima del 4%, y energía con el fin de los efectos base positivos y la constante tensión geopolítica en Oriente Medio). Esperamos un total de 3 bajadas de tipos en 2024 y 3 adicionales en 2025 hasta niveles del 2,25% (vs mercado que descuenta entre 3 y 4 para este año y otras 4 para el próximo año). El mercado otorga c. 40% de probabilidad a que el siguiente recorte de 25 pb se produzca en la reunión del 17-octubre, aunque se podría moderar y apostar más por un siguiente recorte en diciembre en caso de que Lagarde suene más prudente o directamente hable de 1 recorte por trimestre.

Estaremos también pendientes de la actualización del cuadro macro, donde no esperamos grandes variaciones respecto a las estimaciones de junio, aunque sí podríamos ver cierta moderación en términos de crecimiento y con posible ligera mejora de las previsiones de inflación ante el reciente retroceso del crudo y un euro más apreciado. En las estimaciones de junio, se preveía un PIB acelerándose progresivamente (+0,9% en 2024, +1,4% en 2025 y +1,6% en 2026), a la vez que se establecía finales de 2025-principios de 2026 como fecha en la que se alcanzaría el objetivo de inflación del 2% (IPC 2,5% en 2024, 2,2% en 2025 y 1,9% en 2026).

En España hoy se reunirá el Comité Asesor Técnico (reunión de seguimiento), donde no esperamos cambios en la composición del IBEX-35.