El "impulso de Trump" en el mercado bursátil casi se borra gracias a la liquidación de bonos. ¿Qué sigue ahora?

El índice bursátil estadounidense se aferra a una ganancia de apenas el 0,8% desde el día de las elecciones, el 5 de noviembre, lo que amenaza con borrar el “impulso Trump” que los inversores atribuyeron a la victoria de Donald Trump. El desempeño va camino de ser el más débil desde el día de las elecciones hasta el día de la investidura desde el período previo a la investidura de Barack Obama en 2009, en medio de una crisis financiera mundial.

También contrasta con 2016, cuando la victoria electoral de Trump tomó por sorpresa a los inversores. El S&P 500 subió un 6,2% en el período comprendido entre el día de las elecciones y la investidura, mientras los inversores celebraban la perspectiva de recortes de impuestos corporativos y desregulación.

El triunfo postelectoral ya se ha convertido en una derrota. ¿Qué ocurre entonces? Parece que el elemento sorpresa podría ser bastante importante.

No se esperaba que Trump venciera a la demócrata Hillary Clinton en 2016. Cuando lo hizo, los futuros de los índices bursátiles inicialmente se tambalearon, pero luego repuntaron. El avance ganó impulso a medida que los inversores acumulaban apuestas en sectores e industrias que se esperaba que se beneficiaran de las políticas previstas de Trump, lo que avivó el espíritu alcista.

Esta vez, la carrera entre Trump y la vicepresidenta Kamala Harris parecía demasiado reñida para predecir un ganador, pero los mercados de apuestas apuntaban a una probable victoria de Trump en las semanas previas a las elecciones, y los inversores ya habían seguido su ejemplo.

Muchos esperaban que la posible extensión (o incluso profundización) de esos recortes impositivos, junto con otra ronda de desregulación, impulsara una nueva ola de Trump. Y al principio así fue. El S&P 500 subió el 6 de noviembre, el día después de las elecciones, y renovó su racha preelectoral, alcanzando un máximo histórico de 6.090,27 puntos el 6 de diciembre, un 5,3% más que el cierre del día de las elecciones.

Pero al mismo tiempo se estaba produciendo otra transacción: los inversores vendían bonos, lo que provocó un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, que se mueven en sentido contrario al precio. El aumento de los rendimientos y el aumento de las acciones no suelen ir de la mano, lo que parece subrayar una sensación de euforia en torno a las acciones.

Ya no suben juntos. El retroceso de los rendimientos ha continuado, afectando cada vez más a algunos de los segmentos más sensibles a las tasas del mercado de valores. Eso incluye a las empresas con pequeñas capitalizaciones, consideradas como las principales beneficiarias de la victoria de Trump, que han caído por debajo de su cierre del día de las elecciones y ahora están en territorio de corrección, habiendo caído más del 10% desde su pico del 25 de noviembre.

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro también comenzó en el período previo a las elecciones, después de que la tasa de los bonos a 10 años subiera.

Los inversores debatieron la causa y algunos la atribuyeron al temor de que, si bien ni Harris ni Trump estarían dispuestos a frenar un déficit fiscal creciente, las políticas pro crecimiento de Trump tendrían cada vez más probabilidades de atraer la ira de los llamados vigilantes del mercado de bonos.

Los escépticos se preguntan si los temores presupuestarios han sido el principal impulsor del retroceso en los rendimientos.

"Creo que el episodio más reciente que hemos tenido en los rendimientos tiene más que ver con los datos de inflación que con las preocupaciones sobre las perspectivas fiscales... cuando se trata de las perspectivas fiscales, no estoy seguro de cuánto ha cambiado", dijo John Belton, gerente de cartera de Gabelli Funds, en una entrevista telefónica.

Según Musk, la iniciativa DOGE (Departamento de Eficiencia Gubernamental), liderada por Elon Musk y Vivek Ramaswamy, al menos atenúa las preocupaciones sobre los déficits. Por otra parte, la incertidumbre sobre los efectos de las reformas arancelarias y de inmigración puede haber servido para avivar un poco las preocupaciones por la inflación.

Y luego está la Reserva Federal, que aplicó un recorte de la tasa de interés de 50 puntos básicos para iniciar un ciclo de flexibilización monetaria en octubre, citando preocupaciones sobre las perspectivas de empleo, y siguió con dos recortes de 25 puntos básicos en noviembre y diciembre.

Steve Ricchiuto, economista jefe de Estados Unidos en Mizuho Securities, dijo que la “reacción adversa del mercado de bonos a los recortes de tasas por valor de 100 puntos básicos ejecutados desde septiembre sugiere que los responsables de la política monetaria han perdido algo de credibilidad al centrarse más en el lado del mercado laboral de su mandato dual en lugar de en su objetivo de inflación”. La liquidación asociada en la parte del cupón de la curva de rendimiento también es un argumento en contra de recortes de tasas adicionales en 2025, al igual que el hecho de que la inflación parece haber tocado fondo muy por encima del objetivo del 2% del Comité”.

Y, de hecho, el viernes los rendimientos subieron porque un informe de empleo de diciembre mucho más positivo de lo esperado puso en duda las perspectivas de nuevos recortes de tasas por parte de la Reserva Federal. El rendimiento a 10 años terminó con un alza de 9,2 puntos básicos, al 4,772%, su nivel más alto desde el 1 de noviembre de 2023. Como resultado, las acciones se tambalearon.

Los inversores bursátiles están manifiestamente preocupados por el aumento de los rendimientos, ya que se prevé que el tipo a 10 años se encamine hacia el 5% y posiblemente lo supere. Las expectativas de nuevos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal se han reducido drásticamente, y algunos economistas y analistas esperan que el próximo paso sea un aumento de los tipos.

No todo es pesimismo. Belton sostuvo que “estamos en una situación bastante buena en lo que respecta a las acciones”.

Los fundamentos económicos (después de todo, basta con mirar el informe sobre el empleo) siguen siendo buenos, afirmó. Y la desregulación y otros elementos de la agenda política de Trump “son motivos para estar entusiasmados”, junto con otros acontecimientos, incluida la creciente adopción de la inteligencia artificial.

Las altas valoraciones de las acciones son una limitación, dijo, pero el "caso base" es que las ganancias del mercado estén en línea con el crecimiento de las ganancias corporativas y la disposición de los inversores a simplemente pagar más por cada dólar de ganancias que aún podría proporcionar un aumento porcentual de dos dígitos.

Mientras tanto, los analistas de Bespoke Investment Group instaron a no dejarse llevar demasiado por la reacción a un informe de empleo más fuerte de lo esperado porque "no será algo en lo que los inversores piensen" en unos pocos meses.

“En 10 días, cuando la nueva administración tome el control de la Casa Blanca, los inversores tendrán docenas de nuevos temas en los que centrarse”, escribieron el viernes por la tarde. “Es decir, si está considerando cambios importantes en su cartera hoy debido a la cifra final de empleos de Biden, ¡quizás sea mejor tomarse el resto del día libre y comenzar el fin de semana temprano!”.

William Watts