¿El aumento de las tasas romperá el repunte de las acciones?
Bank of America
La compresión de las primas de riesgo ha protegido a las acciones de la presión de las tasas en aumento: el rendimiento real de los bonos estadounidenses a 10 años (la tasa de descuento para las acciones globales) ha aumentado 75 puntos básicos desde el tercer trimestre, impulsado por el sólido crecimiento estadounidense y las renovadas preocupaciones inflacionarias.
Sin embargo, a pesar de la creciente presión sobre las tasas, las acciones europeas se han mantenido cerca de los máximos recientes, ya que el lastre de una tasa de descuento más alta se ha visto compensado por la continua compresión de las primas de riesgo.
¿El aumento de las tasas romperá el repunte de las acciones? Estamos de acuerdo con el sesgo positivo de nuestros estrategas de tasas sobre las tasas estadounidenses en los niveles actuales.
La noción de un nuevo retroceso en los rendimientos de los bonos está respaldada por:
(a) nuestras expectativas de una suavización del impulso del crecimiento global en el futuro, en consonancia con las proyecciones de crecimiento de los economistas de BofA. Los primeros signos de esto ya son visibles en los datos, con las sorpresas macroeconómicas globales volviéndose negativas nuevamente, como suele suceder en respuesta a fuertes aumentos en el dólar, con la reciente fortaleza del dólar apuntando a un mayor debilitamiento de las sorpresas macroeconómicas globales en el futuro;
(b) el margen para un nuevo enfriamiento de la inflación básica estadounidense, como lo sugiere la disminución de la tensión en la cadena de suministro y la fortaleza del dólar, en línea con las proyecciones de nuestros economistas estadounidenses.
Como consecuencia, creemos que el riesgo real para el repunte de las acciones no es un impulso continuo al alza de las tasas, sino un enfriamiento del crecimiento global, lo que implica un riesgo alcista para las primas de riesgo desde sus niveles ultracomprimidos actuales.
¿Qué posiciones de acciones parecen las más dislocadas en relación con el movimiento de las tasas? El software generalmente tiene un rendimiento inferior al aumento de las tasas, pero ha superado considerablemente esa relación en los últimos meses en sintonía con la fortaleza de la tecnología estadounidense. La gran ponderación de SAP en el mercado alemán significa que las acciones alemanas también han subido antes de su relación con las tasas. Las acciones de productos químicos y de calidad generalmente tienen un rendimiento inferior al aumento de las tasas, pero han tenido un rendimiento notablemente peor de lo que habría sugerido incluso el brusco movimiento de las tasas.
Seguimos siendo negativos en cuanto a la renta variable europea y con una posición infraponderada en los cíclicos europeos frente a los defensivos: nuestras expectativas de un enfriamiento del impulso del crecimiento mundial, en consonancia con las nuevas rebajas de las ganancias por acción y el aumento de las primas de riesgo, implican una caída de alrededor del 10% para el Stoxx 600 hasta 470 puntos a mediados de año, lo que nos deja en una posición negativa en cuanto al mercado. Un mayor debilitamiento de las sorpresas macroeconómicas mundiales también sería coherente con una nueva posición infraponderada en los cíclicos europeos frente a los defensivos del 10%, lo que nos deja con una posición infraponderada. Entre los defensivos, vemos un punto de entrada especialmente atractivo para el sector farmacéutico tras el reciente retroceso.