Después de un primer semestre espectacular, las acciones están al límite, pero el repunte aún no ha terminado
La primera mitad de 2024 fue muy buena para los inversores de renta variable. El S&P 50, índice de referencia mundial, ha subido un 14,5% sin contar con los dividendos durante este periodo. Mientras los inversores del mercado de valores esperan con ansias el segundo semestre, la primera prioridad serán los informes de ganancias del segundo trimestre, y hay varias preguntas sin respuesta.
Los alcistas argumentarán que las revisiones de las estimaciones de ganancias por acción a 12 meses han sido fuertes, lo que debería ser positivo para los precios de las acciones. Los bajistas argumentarán que los informes macroeconómicos de arriba hacia abajo no han cumplido con las expectativas, lo que presagia un período de decepción en las ganancias y una orientación negativa. Además, las valoraciones se están estirando, lo que será un obstáculo para los precios de las acciones.
¿Quién tiene razón? Aquí hay un avance de la próxima temporada de resultados.
Una sólida perspectiva de abajo hacia arriba
Empecemos con las buenas noticias. De cara a la temporada de resultados del segundo trimestre, FactSet informó que las revisiones de las ganancias por acción a 12 meses del S&P 500 son muy positivas, lo que es una señal alcista de un impulso fundamental positivo. En términos de abajo hacia arriba, los analistas de Wall Street esperan un crecimiento de las ganancias por acción superior a la media del 11,2 % para 2024 y del 12,7 % para 2025.
Una recuperación en forma de K
Por otro lado, Peter Atwater , autor de “The Confidence Map”, ha argumentado que la economía estadounidense está experimentando una recuperación “en forma de K”.
Los ricos de repente tenían mucho más, lo que, a su vez, fomentó un efecto de riqueza extraordinario. Para el lujo en todas sus formas (moda, viajes, automóviles, bienes raíces), la economía post-COVID ha sido una era dorada, que ha llevado a empresas como LVMH
Mientras tanto, los que están en la base no sólo se han quedado atrás a medida que los activos financieros se han disparado, sino que, con el aumento de las tasas de interés, han pagado un precio más alto para mantenerse a flote. Desde 2021, los precios de los alimentos han aumentado más del 20%, las tasas de los préstamos para automóviles prácticamente se han duplicado y hoy los bancos estadounidenses cobran más del 25% sobre la mayoría de los saldos de las tarjetas de crédito.
El resultado neto es que detrás de una economía estadounidense supuestamente fuerte y resiliente, hay dos: una en la que los que están en la cima gastan como si no hubiera un mañana, y otra en la que los que están en la base luchan por sobrevivir el presente.
La transcripción ha documentado evidencia anecdótica de la recuperación en forma de K a partir de las llamadas de ganancias:
- “Estamos observando un comportamiento bastante consistente entre los consumidores de ingresos altos: siguen comprando como lo hacen normalmente”. — Darren Rebelez, director ejecutivo de Casey's General Stores CASY
- “Creo que lo que creemos que estamos viendo es un pequeño impacto en una economía casi bifurcada. Creo que la mayoría de las personas en esta sala se sienten bastante bien con la economía, se sienten bastante bien con lo que está sucediendo, pero creo que… si estás en la clase trabajadora, en el extremo inferior de la economía, tienes que tomar decisiones todos los días sobre cómo cumplir con tu hipoteca, cómo pagar los costos más altos del seguro, cómo mantener la comida en la mesa en un entorno de costos mucho más altos… Y, por lo tanto, tienen que tomar decisiones más difíciles” — Mark Lashier, director ejecutivo de Phillips 66 PSX
- “Si estás en el extremo inferior del espectro de ingresos en los EE. UU., estás bajo presión de la inflación… Y puedes ver que esa presión se está manifestando: vimos esa presión en los restaurantes de comida rápida y en una serie de áreas donde la afluencia de clientes o el tamaño de las cestas estaban bajo presión y, por supuesto, los comportamientos consecuentes en busca de asequibilidad”. — James Quincey, director ejecutivo de Coca-Cola KO
Las empresas orientadas al consumidor respondieron priorizando el crecimiento del volumen mediante la reducción de precios. McDonald's ha recuperado su famoso menú de $5 , junto con varios de sus competidores. General Mills reveló durante su presentación de ganancias que está aumentando la práctica de usar cupones para lograr un crecimiento del volumen.
Desde una perspectiva de arriba hacia abajo, el índice de sorpresa económica de Citigroup (ESI), que mide si las publicaciones económicas de arriba hacia abajo superan o no las expectativas, se ha debilitado a niveles vistos por última vez en 2022. Esto es indicativo de una desaceleración en las perspectivas de crecimiento económico que contradice directamente las optimistas expectativas de ganancias de abajo hacia arriba de los analistas de Wall Street. El lado positivo de esta nube oscura es que el ESI ha mostrado una correlación aproximada con los rendimientos de los bonos, y los rendimientos más bajos ejercerían presión al alza sobre los precios de las acciones.
La evidencia anecdótica de una menor presión sobre los precios es una buena noticia para la Reserva Federal en materia de inflación. El mercado espera ahora dos recortes de tasas de un cuarto de punto este año, el primero en la reunión del FOMC de septiembre y el segundo en la reunión de diciembre.
Valoración elevada
Otro motivo de preocupación para los precios de las acciones es la valoración. El S&P 500 se negocia a un ratio precio-beneficio futuro de 21,0, que está por encima de su media de cinco años de 19,2 y de su media de diez años de 17,8. Estos niveles están por encima de las normas históricas. También es una advertencia para los inversores que siguen la Regla del 20, que estipula que el mercado de valores está sobrevalorado si la suma del múltiplo P/E y la tasa de inflación es superior a 20.
Por otra parte, encontré un resultado sorprendente en mi análisis mensual de candidatos a compra apalancada. (Para una explicación de mi investigación sobre compra apalancada, véase: “Cómo comprar una empresa sin dinero” ).
En mi primera publicación a fines de mayo, analicé las empresas no financieras dentro del S&P 1500 en busca de candidatos a LBO, o acciones que un inversor podría comprar sin un pago inicial. El mes pasado, no encontré ninguna acción que cumpliera con esos criterios y encontré 22 acciones que se podían comprar con un pago inicial del 30 %.
La última actualización de mi pantalla reveló tres acciones que un inversor podría comprar sin pago inicial y 25 acciones en total que podría comprar con un pago inicial del 30 % o menos. Este es un resultado algo sorprendente a la luz de las fuertes ganancias exhibidas por el S&P 500 en junio. Atribuyo esto a la bifurcación de la valoración entre las acciones tecnológicas de gran capitalización y las acciones de pequeña y mediana capitalización. Está surgiendo evidencia de un valor profundo entre las acciones de pequeña y mediana capitalización.
Los inversores se enfrentan ahora a una serie de retos a medida que se acerca la temporada de resultados del segundo trimestre. Si bien las revisiones ascendentes de las estimaciones de beneficios por acción son sólidas, las publicaciones económicas descendentes han sido débiles. Además, las valoraciones de los P/E a futuro son elevadas, lo que puede crear obstáculos para los precios de las acciones.
Interpreto estas condiciones como características de una expansión de mitad de ciclo. El impulso fundamental, en forma de expectativas de ganancias por acción, impulsa la tendencia a corto plazo. La valoración, que importa a largo plazo pero tiene poco efecto a corto plazo, indica cuánto podría caer. Mientras el impulso sea positivo, las acciones estadounidenses pueden seguir subiendo.