Comentario Apertura I: "Los inversores que no hicieron nada, que no entraron en pánico, han sido los mejor parados"

Esta reacción prácticamente en “V” de los índices se explica mejor si analizamos los motivos por los que las bolsas mundiales se desplomaron en las primeras tres sesiones del mes de agosto, motivos, algunos básicamente de mercado, otros de corte técnico y, por último, algunos de tipo fundamental, que propiciaron en conjunto una reacción virulenta de los inversores que, como se ha podido demostrar posteriormente, no estaba del todo justificada.

Si no centramos en los motivos propiamente de mercado, cabe destacar que el incremento de los tipos oficiales en Japón por parte del banco central de país, el primero en muchos años, que propició, además, un fuerte repunte del yen, parece que cogió desprevenidos a muchos grandes fondos, los cuales en los últimos años se habían dedicado a financiarse en yenes (más barato) para invertir en otros activos, principalmente en las bolsas occidentales y, muy concretamente, en los grandes valores tecnológicos estadounidenses, los conocidos como los “7 magníficos”.

Esta operativa, que se conoce con el nombre de carry-trade, se había hecho muy popular entre los grandes hedge funds, que, al comprobar la reacción experimentada por el yen japonés tras la actuación del Banco de Japón (BoJ) se asustaron y comenzaron a deshacer posiciones y a recomprar yenes a marchas forzadas para hacer frente a sus deudas en esta moneda.

Todo ello propició el desplome de muchos activos, especialmente de las bolsas europeas y estadounidenses, desplome que se vio acelerado por el fuerte derrumbe del Nikkei japonés, que llegó a ceder el 13% en la sesión del 5 de agosto, su mayor caída desde el “famoso” Lunes Negro (20 de octubre de 1987), y por el rápido deterioro técnico de muchos valores y de los índices, índices que en el caso de los principales europeos llegaron a perforar a la baja sus media móvil de 200 sesiones.

Además, los datos de empleo no agrícola estadounidenses del mes de julio, algo más “flojos” de lo esperado, que mostraron un repunte de la tasa de desempleo hasta el 4,3% en el mes, repunte propiciado por la entrada en el mercado laboral de nuevos demandantes de empleo, la mayoría de ellos inmigrantes, fueron interpretados por unos inversores, ya de por sí muy asustados, como un claro síntoma de que la economía de EEUU se estaba precipitando hacia la recesión, interpretación exagerada y, por el momento, sin fundamento.

En plena crisis bursátil, los inversores comenzaron a descontar que la Reserva Federal (Fed) que, según ellos, se había quedado por detrás de la curva, se iba a ver forzada a bajar sus tasas de interés de referencia en 75 puntos básicos en septiembre, hecho éste que propició un fuerte repunte de los precios de los bonos en EEUU y en Europa y el consiguiente desplome de sus rendimientos.

Sin embargo, y como ya hemos señalado, en poco menos de dos semanas la situación ha dado un giro de casi 180 grados. Las coberturas de las operaciones de carry-trade parecen haber cesado de momento y las cifras macroeconómicas publicadas en EEUU, entre ellas las de desempleo semanal, las ventas minoristas y los índices adelantados de actividad de julio (PMIs e ISMs), unidas a la positiva temporada de publicación de resultados empresariales, correspondiente al 2T2024 y al hecho de que la inflación sigue su proceso de moderación, parecen haber alejado de momento el temor de los inversores a que la mayor economía del mundo entre en recesión y arrastre tras de sí al resto de grandes economías desarrolladas. Todo ello ha propiciado el repunte de la renta variable, como ya hemos dicho, mientras que los precios de los bonos han corregido parte del fuerte incremento que experimentaron durante esta pequeña “crisis bursátil”, lo que ha impulsado sus rentabilidades al alza.

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En este contexto, y como suele suceder, los inversores que “no han hecho nada”, los que no han entrado en pánico, han sido los que han salido mejor parados. En este sentido, cabe recordar, que, a lo largo de un año bursátil, correcciones de este tipo, aunque dolorosas, son frecuentes, por lo que lo mejor suele ser esperar para comprobar si la primera reacción de las bolsas tiene o no fundamento.

A partir de ahora, y ya con la volatilidad de los mercados en niveles mucho más normalizados, los inversores deberán volver a centrar su atención en los fundamentales, tanto en los macroeconómicos como en los empresariales. En este sentido, cabe destacar que la semana que HOY comienza presenta una agenda macro interesante, en la que destaca sobre todo la publicación el jueves en la Eurozona, sus dos principales economías: Alemania y Francia, el Reino Unido y EEUU de las lecturas preliminares de agosto de los índices de gestores de compra sectoriales, los PMI manufactureros y de servicios. Esperamos que las lecturas de estos índices, salvo sorpresa, sirvan para tranquilizar los ánimos de los inversores, ya que se estima que confirmen que la economía estadounidense sigue expandiéndose a buen ritmo, por encima de un 2% intertrimestral anualizado, según proyecta la Reserva Federal de Atlanta, y que las economías europeas lo sigan haciendo de forma moderada, en línea a como lo han venido haciendo en los últimos meses.

No obstante, la principal cita para los inversores esta semana será la celebración en Jackson Hole (Wyoming) del simposio anual que organiza la Reserva Federal de Kansas, en la que intervendrán importantes miembros de los bancos centrales, destacando entre ellos a Jerome Powell, presidente de la Fed, que hablará el viernes. En su intervención esperamos que Powell deje claro que la Fed va a comenzar a bajar sus tasas de interés oficiales en septiembre, aunque dudamos de que lo vaya a hacer en más de 25 puntos básicos frente al medio punto por el que siguen apostando muchos inversores.

Para comenzar la semana, y a la espera de escuchar a Powell el próximo viernes, cuando intervenga en el simposio de Jackson Hole, esperamos que HOY las bolsas europeas abran sin tendencia fija y sin grandes variaciones, en una sesión de escasa actividad, típica de las fechas estivales en las que nos encontramos. Tanto la agenda macroeconómica como la empresarial de HOY son, además, muy livianas, por lo que no deberían tener impacto alguno en la evolución de los mercados. No obstante no descartamos algunas pequeñas tomas de beneficios en los valores que más han recuperado terreno en los últimos días.

Por lo demás, destacar que las bolsas asiáticas han cerrado esta madrugada de forma mixta, con las chinas liderando las alzas, apoyadas en el buen comportamiento de los valores del sector de la promoción inmobiliaria, y con la japonesa sufriendo algunas tomas de beneficios, tras el repunte que ha experimentado recientemente; que los precios y los rendimientos de los bonos se muestran estables; que el dólar cede algo de terreno; y que tanto el precio del crudo como el del oro vienen ligeramente a la baja.

Juan J. Fdez-Figares

Director de Gestión IICs