Aranceles, negociaciones sobre Ucrania y gasto fiscal europeo mantienen la volatilidad alta
Renta 4 Banco
Apertura europea casi plana después de las subidas de ayer apoyadas por una inflación americana mejor de lo esperado. La sesión de hoy será escasa en datos macro de relevancia, destacando sólo producción industrial en Eurozona y precios a la producción y desempleo semanal en EE.UU.
Seguimos asimismo pendientes de la evolución de los aranceles y contra-aranceles así como de las negociaciones de paz en Ucrania (a la espera de la respuesta de Rusia) y los detalles del fuerte estímulo fiscal en Europa (defensa, infraestructuras alemanas). Todo ello supone mantener una elevada volatilidad en los mercados.
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En EE.UU., y en relación al riesgo de “shutdown” el próximo viernes, el “parche” de 6 meses (hasta 30-septiembre) para autorizar gasto que evite el cierre de la administración americana ha sido aprobado en la Cámara de Representantes (217 a 213) y ahora deberá recibir el visto bueno del Senado (donde necesitará algo de apoyo demócrata para salir adelante). En cualquier caso, y como en múltiples anteriores ocasiones, esperamos que se alcance un acuerdo dado el riesgo que supone el cierre de la administración. Asimismo, sería aconsejable avanzar en las partes del programa de Trump que sean impulsoras del crecimiento (reducción de impuestos, desregulación) para suavizar los temores a desaceleración que están despertando la implementación de aranceles y los recortes de gastos del DOGE.
Ayer el IPC americano se moderó más de lo esperado en febrero, tanto en tasa general +2,8% (vs +2,9%e y +3,0% anterior) como subyacente +3,1% (vs +3,2%e y +3,3% anterior), aunque se mantiene en niveles algo elevados respecto al objetivo del 2%, y a los que se suma la incertidumbre sobre el impacto de las políticas de Trump, lo que justifica que la Fed mantenga su pausa en las bajadas de tipos en la reunión del 19-marzo.
Por lo que respecta al BCE, la presidenta Lagarde afirmó ayer que es previsible que se incumpla el objetivo de inflación del 2% más a menudo en un contexto de incertidumbre excepcionalmente alta relacionada fundamentalmente con las tensiones comerciales con EE.UU. y el fuerte incremento del gasto en defensa europea, con impactos en su opinión inciertos sobre la inflación. Considera que la Eurozona es especialmente vulnerable dada su dependencia del comercio internacional y de las importaciones de energía. Estas afirmaciones muestran una mayor cautela respecto a nuevas bajadas de tipos (después de -100 pb en 2024 y -50 pb en lo que llevamos de año) y siguen reduciendo las expectativas del mercado respecto a recortes adicionales de tipos del BCE, que han pasado de 3 adicionales en el año hace tan sólo dos semanas a entre 1 y 2 actualmente, aun cuando el tracker de salarios del BCE siga moderándose (+1,5% en 4T25e vs pico +5,3% del año pasado). De cara a la reunión del 17-abril, la probabilidad de pausa en los recortes de tipos aumenta (ya sólo hay un 35% de probabilidad de -25 pb).
El fuerte estímulo fiscal anunciado (defensa a nivel europeo e infraestructuras en Alemania) sigue impulsando las TIRes europeas, que en el caso del Bund alemán se sitúan a las puertas del 3%, máximos de oct-23 tras subir +51 pb en el acumulado de 2025, ante unos inversores que exigen mayores rentabilidades en el contexto previsto de notable incremento de deuda.
Por su parte, el Banco de Canadá, en línea con lo esperado, recortó 25 pb hasta 2,75%, a pesar de un sólido crecimiento en 4T24, y en la medida en que crecen los temores a una notable desaceleración derivada de la guerra arancelaria con EE.UU.
Hoy se publicarán los resultados empresariales de Enel (Italia) y Oracle (EE.UU.).