Apertura a la baja en las plazas europeas tras el tono más 'hawkish' del esperado de la Fed
Renta 4 Banco
Apertura a la baja en las plazas europeas tras el tono más 'hawkish' del esperado de la Fed, que provocó notables repuntes en TIRes EE.UU. (2 años +11 pb a 4,35% y 10 años +12 pb a 4,51%).
Caídas en las bolsas en su peor sesión desde principios de agosto (S&P -2,9%, Nasdaq -3,6% y Russell -4,4%), alzas en el dólar (+1% a 1,035 vs euro) y un fuerte aumento de volatilidad (VIX 28, niveles no vistos desde las caídas de la primera semana de agosto). Los futuros americanos vienen planos.
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En línea con lo previsto, ayer la Fed recortó 25 pb hasta 4,25%-4,50% (por 11 votos a 1, éste último habiendo preferido mantenerlos estables). De fondo, la necesidad de acercarse progresivamente a un nivel neutral de tipos de interés (3,5%-3,75%e) para garantizar un aterrizaje suave de la economía y evitar un daño innecesario a empleo y consumo privado. Por otra parte, la Fed actualizó al alza su “dot plot” a solo -50 pb en 2025 (hasta 3,75%-4%) vs -100 pb previstos en septiembre y -75 pb esperados por mercado y R4, mientras que el tipo de largo plazo sube ligeramente al 3% vs 2,875% anterior).
Ya advertíamos que el “dot plot” presentado en septiembre tenía un sesgo algo “dovish”, especialmente en un contexto de resiliencia del ciclo americano y presiones adicionales al alza sobre la inflación ante las previstas políticas del gobierno Trump. De hecho, la Fed revisa al alza sus previsiones de PIB (2024e +2,5% vs +2% en septiembre, 2025e +2,1% vs +2,0%) y sobre todo de inflación que no espera que alcance el objetivo del 2% hasta 2027 (IPC general 2024e 2,4% vs 2,3% en septiembre y 2025e 2,5% vs 2,1%; subyacente 2024e 2,8%e vs 2,6% y 2025e 2,5% vs 2,2%), a la vez que ve un mercado laboral más fuerte (tasa de paro 2024e 4,2% vs 4,4% en septiembre, 2025e 4,3% vs 4,4%). La Fed seguirá persiguiendo su doble objetivo (estabilidad de precios, entendida como una inflación del 2%, y pleno empleo), y próximos movimientos serán data-dependientes, pero en un escenario de sólido crecimiento, mercado laboral robusto e inflación más alta, Powell será más cauto con próximos recortes (el mercado elimina totalmente la probabilidad de -25 pb en la reunión de enero vs 95% previa y reduce los recortes esperados para 2025 a -25/-50 pb vs -75 pb previo). En la segunda reunión de 2025 (marzo), el escenario de políticas económicas de Trump debería estar más claro y permitir una mayor visibilidad sobre la evolución de los tipos de la Fed.
Hoy continuamos con reuniones de bancos centrales. El Banco de Japón, en línea con lo esperado, ha mantenido tipos en 0,25%, coherente también con el reciente paquete de estímulo fiscal. Se espera que el BoJ continúe normalizando su política monetaria (al alza) en 2025, probablemente en 1T una vez disponga de más información sobre la evolución de los salarios, y con un nivel de llegada estimado para el próximo año en torno al 0,75%. El Yen se deprecia hasta 156 vs usd.
No esperamos cambios de tipos en Banco de Inglaterra (4,75%) en un contexto de presión al alza en salarios (superior a lo esperado) e inflación (general y subyacente, y con los servicios manteniendo un crecimiento de precios incómodamente elevado), además del reciente mayor estímulo fiscal. Aún así, el mercado espera que el BoE continúe bajando tipos en 1T25, con dos recortes previstos para el conjunto de 2025, aunque ha moderado sus expectativas (3 recortes antes de los últimos datos conocidos esta semana).
Otros bancos centrales que anunciarán hoy tipos: Banco de Noruega (esperamos tipos sin cambios en 4,5%, con previsible indicación de inicio de recortes graduales a partir de marzo hasta niveles del 4%) y Banco de Suecia (podría recortar -25 pb a 2,50%, con una probabilidad en torno al 50%, continuando con la rebaja de tipos iniciada en noviembre con -50 pb en un contexto de desaceleración económica, o esperar a enero ante unos datos de inflación que recientemente han superado las expectativas; el mercado descuenta un nivel de llegada en torno al 2%).
A destacar que el BCE publicará a partir de ahora, y en la semana posterior a sus reuniones de política monetaria (miércoles), nuevos indicadores de salarios negociados, que se espera que sigan en niveles altos en 2024 (+4,7%) para moderarse en 2025 hasta +3,2%.
A nivel macro, tendremos PIB 3T24 final en EE.UU., que recordará una vez más la fortaleza del ciclo americano (+2,8%) impulsada por el consumo privado (+3,6%).