Algo está a punto de pasar en las acciones que no se daba desde la burbuja tecnológica

Como les decíamos hace unos días, si la inflación está controlada, si los bancos centrales están por la labor de bajar tipos, y si desaparecen los miedos a una recesión económica, se da un escenario idílico para que las bolsas suban. Y en eso están.

Es tal el optimismo inversor que este año se puede producir un hecho que no se daba desde la burbuja tecnológica, como señala Joseph Adinolfi en un reciente artículo. Veamos:

"El S&P 500 está coqueteando con lo que sería un logro poco común: aumentar un 20% o más durante dos años calendario consecutivos.

Al menos, ese era el caso al cierre del martes, cuando el índice de referencia estadounidense vio su avance anual por encima del 20% por primera vez desde principios de 2024, según Dow Jones Market Data. El logro coincidió con el 41.º cierre récord del índice en lo que va de año.

Al cierre de las operaciones del miércoles, el S&P 500 había retrocedido un poco, pero sigue cerca de su máximo y, tras el enorme recorte de los tipos de interés de la Reserva Federal, los inversores tienen buenas razones para esperar que lo alcance.

Ha pasado mucho tiempo desde que el índice tuvo años tan buenos seguidos. La última vez que sucedió fue en 1998, según Dow Jones Market Data. En aquellos días, el creciente entusiasmo público por el comercio de acciones y la exageración desatada por la llegada de Internet comercial ayudaron al S&P 500 apreciarse en un 20% o más durante cuatro años consecutivos a partir de 1995. La racha casi continuó por un quinto año, pero el índice aumentó sólo un 19,5% en 1999.

Antes de eso, las acciones no habían experimentado ganancias tan fuertes durante dos años consecutivos desde 1955, antes incluso de que se introdujera el S&P 500.

La fortaleza del avance de las acciones ha ayudado a revivir la especulación en torno a cuánto más pueden subir las acciones estadounidenses de gran capitalización y si la sorprendente racha alcista (que ha visto al S&P 500 ganar un 60% desde su mínimo de octubre de 2022, según datos de FactSet) podría estar a punto de desacelerarse o incluso revertirse.

Algunos han sugerido abandonar por completo las acciones de gran capitalización en favor de mejores ofertas en el espacio de pequeña y mediana capitalización, o incluso salir a buscar ofertas en el extranjero.

Pero otros insisten en que las acciones de gran capitalización siguen siendo la mejor apuesta de los inversores, incluso cuando sus valoraciones han alcanzado niveles considerados altos en relación con la historia reciente.

Ecos de la era punto-com

La comparación implícita con la época de la burbuja puntocom no es precisamente un respaldo rotundo. Los profesionales de Wall Street se apresuran a destacar las diferencias entre ahora y entonces, así como las similitudes.

"Es interesante que la última vez que vimos un rendimiento como este fue a finales de los 90", dijo Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, durante una entrevista con MarketWatch el miércoles.

“No quiero exagerar la analogía con la era de Internet, porque no es necesariamente justa, pero lo que diría es que también fue una época en la que el público se enamoró de las acciones”, afirmó. “Como resultado, estaban dispuestos a invertir dinero en los mercados”.

En aquel entonces, como ahora, las acciones tecnológicas dominan el mercado. En conjunto, los servicios de tecnología de la información y las comunicaciones (el sucesor del sector de las telecomunicaciones) representan una parte descomunal del valor de mercado del S&P 500, según Eric Wallerstein, estratega jefe de mercados de Yardeni Research.

Según los datos de FactSet, si se tienen en cuenta los precios de las acciones en relación con las ventas de las empresas, el S&P 500 es incluso más caro hoy que en aquel entonces. La relación precio-ventas a futuro del S&P 500 se situó en 2,9 veces a finales de agosto, frente a 2,4 veces a finales de 1999.

Pero las mayores empresas estadounidenses de hoy también son más rentables que entonces, lo que significa que los precios comparados con las ganancias futuras esperadas son en realidad más bajos.

Según las previsiones de beneficios de Wall Street para el año próximo, el S&P 500 se cotizó recientemente a una relación de 21,6 veces las ganancias futuras, en comparación con poco menos de 24 veces a finales de 1999.

La cuestión de la valoración

Si bien métricas como la relación precio/venta son más difíciles de manipular para los equipos de gestión de las empresas, al final del día, las ganancias son lo que importa a los inversores, dijo Sosnick.

Aun así, algunos en Wall Street creen que las elevadas valoraciones probablemente estén preparando el escenario para que el S&P 500 ofrezca retornos inferiores al promedio durante la próxima década.

A principios de este mes, un par de analistas de JP Morgan Securities advirtieron que, según sus modelos, el rendimiento promedio del S&P 500 en la próxima década se reduciría al 5,7%. Esa cifra es inferior al rendimiento anual promedio del 8,5% que ha tenido el S&P 500 desde su creación en 1957, según datos de Dow Jones.

Por otro lado, Wallerstein y sus colegas de Yardeni Research creen que las ganancias del S&P 500 (y, por lo tanto, los retornos) estarán respaldados por un crecimiento económico mayor al esperado al menos hasta 2030.

La mejora de la productividad debería ayudar a que los márgenes de beneficio corporativo de las empresas más grandes sigan expandiéndose, lo que a su vez debería ayudar a impulsar el mercado a un ritmo superior al promedio.

“Creo que una de las razones por las que las valoraciones pueden ser más altas hoy y en el futuro es que una parte cada vez más grande del mercado son los Siete Magníficos, o [tecnología de la información] y servicios de comunicaciones”, dijo Wallerstein durante una entrevista con MarketWatch.

"No tomamos el argumento de la valoración a la ligera, pero es un argumento que se podría haber estado utilizando durante los últimos 15 años", añadió.

Ampliando

Eso no quiere decir que las acciones tecnológicas y afines a la tecnología seguirán dominando el mercado en la misma medida que lo hicieron en 2023 y a principios de 2024. De hecho, eso ya ha comenzado a cambiar desde el comienzo del tercer trimestre.

Wallerstein dijo que ve muchas señales de que otras acciones de gran capitalización han comenzado a hacer mayores contribuciones. Mientras los antiguos rezagados como los sectores financiero, industrial y de servicios públicos (que se están acercando a su mejor trimestre desde 2003, según muestran los datos) sigan repuntando, hay mucho margen para que el índice siga subiendo a un ritmo acelerado.

A principios de esta semana, el porcentaje de empresas del S&P 500 que superaban al índice se situaba en torno al 34%, según datos de Dow Jones. Eso supone un aumento respecto del 29% del año calendario 2023. Durante la última década, el promedio ha sido del 46,2%, excluyendo este año.

La historia sugiere que los buenos tiempos para las acciones pueden continuar, aunque a un ritmo más lento. Desde 1957, el S&P 500 ha experimentado una ganancia promedio de poco más del 9% durante el año después de un rendimiento del 20%, según datos de Dow Jones."