2025: Un panorama diametralmente opuesto al de 2023 y 2024

De hecho, este proceso de capitulación puede desglosarse en tres fases sucesivas. En 2023, muchos inversores se mostraron cautos. Se perdieron el primer tramo alcista del ciclo iniciado en octubre de 2022. A principios de 2024, habían normalizado su presupuesto de riesgo en renta variable, pero seguían desconfiando de la narrativa del excepcionalismo estadounidense. Con la victoria de Donald Trump, revalorizaron su posición infraponderada en los mercados estadounidenses y en el dólar.

Los 7 Magníficos

A principios de este año, parece que estamos entrando en la tercera, y probablemente última, fase de esta capitulación en tres etapas. Tras dos años de superación récord del momentum, 2025 comienza con un nuevo repunte de los principales valores de 2023 y 2024, encabezados por los 7 Magníficos. La impresión es que los gestores profesionales, tras haber perdido rentabilidad en sus asignaciones de efectivo y bonos frente a la renta variable, y después en su asignación regional al infraponderar EE.UU., están neutralizando finalmente su riesgo específico relativo a los índices de referencia de renta variable cerrando sus posiciones de tipo valor o dividendo. Cabe señalar de paso que, si bien para algunos fue difícil neutralizar su asignación al mercado estadounidense, que actualmente representa el 75% del índice mundial de los mercados de renta variable desarrollados, y luego neutralizar los 7 Magníficos, que representan el 33% del índice estadounidense, es poco probable que den el paso siguiente de sobreponderar significativamente ambos. Esto daría lugar a carteras compuestas casi en su totalidad por activos estadounidenses, lo que probablemente marcaría el punto álgido del ex-cepcionalismo estadounidense.

La industria europea

Mientras tanto, el sector industrial europeo se hunde aún más en el marasmo de su pérdida estructural de competitividad frente al resto del mundo. Todos los indicadores están en rojo. Los costes laborales unitarios son demasiado elevados, al igual que los precios de la energía. En Alemania, las negociaciones salariales en Volkswagen apuntan a un statu quo sin aumentos salariales. A pesar de todas estas señales de alarma, Europa no parece dispuesta a cambiar de rumbo, es decir, a desregular y liberalizar para revitalizar el espíritu del viejo continente, ni mucho menos. También en este caso, los mercados esperan una continuación del largo declive de las economías europeas sin ningún cambio de rumbo repentino.

Las presiones deflacionistas en China

En China, el gobierno está haciendo lo justo para evitar que las presiones deflacionistas se intensifiquen y desencadenen una espiral desordenada de impagos de créditos, pero no demasiado para evitar un nuevo ciclo crediticio, así como un rescate de los hogares chinos que han especulado imprudentemente con propiedades residenciales. Los tipos de interés de la deuda pública a 10 años siguen cayendo en picado (véase el gráfico 1). En el segmento a 30 años, el rendimiento de la deuda pública china se sitúa en el 1,87%, por debajo incluso del de la deuda pública japonesa con vencimiento equivalente, que es del 2,31%. De hecho, en los próximos 30 años, el mercado espera que la economía china sea más deflacionista y anémica que la japonesa.

El comportamiento del S&P 500

Por último, en cuanto a los beneficios, se espera que los del S&P 500 se espera que aumenten al menos un 12% en 2025, a partir de unos niveles de rentabilidad ya sin precedentes niveles récord de rentabilidad. Con un crecimiento crecimiento de las ventas del 5,7%, esto implica unas expectativas de crecimiento del margen de beneficio neto de más del 6%, lo que llevaría el margen de beneficio neto a los máximos históricos de 2022 (véase nuestro gráfico de la semana). Al mismo tiempo, estas expectativas de beneficios no son inalcanzables, pero dejan poco margen para sorpresas positivas este año en el conjunto del mercado agregado.