Zardoya Otis. Resultados por debajo de estimaciones

El EBITDA ajustado en 2013 (253,3 m EUR), sin considerar los 5,9 m EUR negativos de "deterioro y resultados por enajenaciones del inmovilizado", estaría ligeramente por debajo del esperado por nosotros (255 m EUR) y por el consenso (254 m EUR). Los resultados incluyen, desde el mes de febrero, la adquisición de Enor, que aporta a las ventas 32,6 m EUR, un 4,3% del total y contribuye con 7,2 m EUR al BAI, lo que supone un margen del 22%, inferior al 32% de margen BAI que tenía Zardoya Otis antes de la adquisición.
Durante el año, la venta de obra nueva, 53,8 m EUR, descendió un 27,6% con respecto a 2012 y supone el 7,1% del total de ventas. Sigue pesando la baja actividad en la construcción de viviendas. Los ascensores en mantenimiento terminaron el año con una cifra de 284.940 unidades, un 5,5% más que en el año anterior, gracias a la integración de las unidades procedentes de la adquisición de Enor, lo que supone un aumento de 14.858 unidades. A pesar de ello, el negocio de mantenimiento experimentó un descenso del 3,8%, aportando un 76,4% de las ventas totales. El descenso de este negocio se debe a la caída registrada en las modernizaciones y reparaciones, y a la moderación en el índice de precios de consumo. Aunque en el 4T13 las exportaciones de ascensores mejoraron de forma muy notable, representando un 22% de las ventas trimestrales frente al 16% del 3T13, en el conjunto del año las exportaciones de ascensores sufrieron un descenso del 5,0%. El peso de la actividad exportadora es del 16,5% del total de las ventas. Los contratos recibidos durante 2013, 75,5 m EUR, bajaron un 3,9% vs.2012. La cartera de pedidos se ha estabilizado en los 76,10 m EUR, nivel similar al de los dos trimestres precedentes, y mejora un 14% con respecto al cierre del año anterior. Esto se debe a la inclusión de la cartera pendiente de ejecutar del grupo Enor.
Conclusión y recomendación: Los resultados han sido ligeramente inferiores a nuestras estimaciones. La acción cotiza a un PER14e de 32,4x y a un EV/EBITDA14e de 21,7x, y no vemos a corto plazo una mejoría clara de la situación del sector.